將成“港股白酒第一股”，珍酒李渡究竟怎樣？
雖然珍酒李渡有望打破酒企七年來無一傢酒企成功上市的僵局，但在競爭激烈的白酒行業中其並不“出彩”。
文/每日財報 杜康
據港交所文件，3月26日晚，珍酒李渡集團有限公司ZJLD Group Inc（簡稱“珍酒李渡”）已通過港交所上市聆訊。如不出意外，珍酒李渡將很快拿下“港股白酒第一股”的頭銜。同時，這也給近年來“屢市屢敗”的諸多白酒企業，帶來一絲希望。
《每日財報》瞭解到，珍酒李渡於2023年1月13日遞交招股書，距此次通過港交所聆訊僅72天，速度之快，從整個行業來看，實屬罕見。
珍酒李渡是誰
比起市面上的那些老牌酒企，想必很多人並不瞭解，甚至於沒聽過珍酒李渡這傢公司。
珍酒李渡成立於2021年，是由四個白酒品牌，即珍酒、李渡酒、湘窖和開口笑“組裝”而來的。公司主要提供醬香型為主的高質量白酒產品，產品主要佈局於次高端及以上級別的白酒市場，同時公司也生產及銷售兼香型、濃香型白酒。
目前，我國白酒品類的價格主要分為四個層次：高端、次高端、中端及低端。其中，高端白酒是指1500元/500毫升以上的產品；次高端白酒是指600-1500元/500毫升的產品，中端白酒是指100-600元/500毫升的產品，低端白酒是指低於100元/500毫升的產品。
在香型上，除瞭傳統的四大香型，即濃香型、醬香型、清香型、兼香型外，根據中國國傢標準化管理委員會發佈的《白酒工業術語》，還有另外八種香型，即米香型、特香型、鳳香型、藥香型、馥鬱香型、老白幹香型、豉香型、芝麻香型。其中，傳統四香型約占整個白酒行業96%的市場份額。
據弗若斯特沙利文資料，按2021年收入計，珍酒李渡為中國第四大民營白酒公司，也是中國白酒行業中同時擁有三種香型的第三大白酒企業。此外，據弗若斯特沙利文資料，2021年珍酒李渡在中國所有白酒公司中排名第14位，市場份額為0.8%
在珍酒李渡四個白酒品牌中，醬香型的珍酒是公司的主要增長引擎，定位高端及次高端，是四個品牌中的旗艦產品，2022年營收38.22億元占比65.3%；兼香型的李渡為公司第二增長引擎，定位次高端及以上，2022年營收8.86億元占比15%；至於湘窖和開口笑兩個地方白酒品牌，主要定位中端及以上，2022年銷售占比則約12.2%和5.7%。
在股權方面，根據招股書披露，珍酒李渡在上市前的股權架構中，吳向東，通過珍酒控股持股81.3%；KKR，通過Zest Holdings持股16.2%；吳光曙，通過大中華網訊持股2.5%。很明顯，珍酒李渡的實控人是有著“白酒教父”之稱的吳向東。
據公開資料，吳向東出生於1969年，1996年開始賣酒，1998年創立“金六福”。之後，從2001年到2009年，吳向東收購或創建瞭“廣東德慶無比養生酒業”、“雲南香格裡拉酒業”、“湖南湘窖酒業”、“安徽臨水酒業”、“滕州今緣春酒業”、“湖南雁峰酒業”、“黑龍江省玉泉酒業”、“桂林湘山酒業”、“江西李渡酒業”、“吉林省榆樹錢酒業”、“陜西省太白酒業”、“貴州珍酒釀酒”等多傢酒企或公司。
2019年，其創立的華致酒行登陸創業板，成為A股酒類流通第一股，。如不出意外，珍酒李渡將成為吳向東旗下的第二傢上市公司。2022年，吳向東以17億美元財富位列《2022年福佈斯全球億萬富豪榜》第1729位。
表現並不“出彩”
雖然珍酒李渡有望打破酒企七年來無一傢酒企成功上市的僵局，但在競爭激烈的白酒行業中其並不“出彩”。
招股書顯示，2020年到2022年，珍酒李渡的全年營業收入分別為23.99億、51億、58.56億元，同比增速分別為112.7%和14.8%；凈利潤分別為5.2億元、10.32億元、10.3億元，利潤率為21.7%、20.2%、17.6%。很明顯，無論是在營收增速還是在凈利潤上，珍酒李渡都在持續下滑。
從四個品牌來看，乏力最明顯的正是旗艦珍酒和被視為新增長點的李渡酒。數據顯示，珍酒2020年銷量為6941噸，2021年銷量14761噸，2022年銷量則為12856噸，下降瞭13%；李渡酒2020年銷量為1687噸，2021年銷量2750噸，2022年則為2076噸，下滑瞭25%。
對於2022年銷量的下滑，珍酒李渡給出的原因是疫情影響所致，但對比同期其他酒企的銷量，很明顯這一解釋站不住腳。如習酒在2022年含稅銷售收入超200億元，郎酒也是在200億左右，且兩者增速都在30%左右。
除瞭增速上的下滑外，招股書顯示，2020年到2022年，珍酒李渡的毛利率也不及同行上市公司中位數水平，分別為52.2%、53.5%及55.3%。據央廣網報道，近年來高端白酒的毛利率約90%，次高端品牌毛利率約80%，中低端品牌約70%左右，品牌勢能較弱的毛利率約60%。
2021年，19傢上市白酒公司的毛利率中位數為74.61%。
毛利率偏低的背後，則是珍酒李渡較大的廣告開支。數據顯示，珍酒李渡3年花瞭約15.77億元。2020年到2022年，珍酒李渡的廣告開支分別為2.42億元、6.69億元和6.66億元。對比行業同期16傢上市酒企的平均水平，珍酒李渡的廣告開支明顯過高。資料顯示，2021年，16傢上市酒企中，口子窖的廣告開支最多，約為5.63億元，依舊低於同期的珍酒李渡。
最後，高額廣告開支的背後，2022年珍酒李渡的經營活動現金凈額卻為負，庫存也大增。招股書披露，2020年到2022年，珍酒李渡的經營活動所得現金凈額分別為15.24億元、9.69億元和-7.12億元。
對這一顯現，珍酒李渡給出的解釋是，2022年凈經營現金流出，除瞭一項1.31億元的公允價值變動外，一大原因是存貨增加瞭14.89億元。資料顯示，從2020年到2022年，珍酒李渡的存貨分別為17.37億元、36.49億元及51.38億元，存貨主要包括原材料、在制品、公司及渠道經銷商的成品白酒。其中，2022年，公司存貨周轉天數達到612.8天，也就是約1年9個月。這在整個行業來看，是很少出現的現象。
港股上市好嗎？
近年來，沖刺A股IPO的白酒股公司都失敗瞭，上一次白酒公司成功IPO還要追溯到2016年的金徽酒。而且隨著股票發行註冊制的實施，酒企A股上市之路或被切斷已成行業共識。所以，此番珍酒李渡選擇港股上市，也實屬無奈。
《每日財報》瞭解到，在過去的三十多年裡，A股白酒企業上市經歷瞭三波高潮。最早的上市的白酒企業是在1994年1月，山西汾酒在上交所成功掛牌，成為A股“白酒第一股”。在此後6年間，瀘州老窖、舍得酒業，古井貢酒、五糧液等十傢酒企相繼完成上市。2001年到2002年，貴州茅臺、老白幹登陸上交所後，白酒企業上市步伐放緩。
2009年-2016年，酒企迎來新一輪上市熱潮，洋河股份、青青稞酒、今世緣、口子窖、金徽酒等6傢酒企成功掛牌。但此後7年間酒企嘗試瞭直接沖刺上市、借殼上市、資產重組多種途徑，無一例外，最終全部折戟。如2021年6月國臺酒業終止審查；2022年4月郎酒終止審查；同年7月西鳳酒的第4次IPO申請再次告吹。所以，截至目前，A股白酒公司還是20傢。
正是在這樣的背景下，繞道港交所上市，就成瞭一些消費類企業的重要上市通道。此前，曾有業內人士表示，若此次珍酒李渡成功登錄港股，不僅會給其他急於上市的酒企帶來希望，而且其上市後的價格和後期表現，也將直接為內地酒企觀測港股投資者對白酒企業認可度、重新選擇上市策略提供重要參考。
不過，相比於A股市場白酒公司向來不錯的股價和市場估值，從以往港股上市的啤酒企來看，港股的估值一般都不會很高。另外，還值得關註的是，港交所近兩年業績也有下滑且吸引力減弱的趨勢。
財報顯示，2021年，港交所共有98隻新股上市，與上年同期的154傢相比，減少36%。集資總額上，2021年，港交所集資總額為3314億港元，而上年同期這一數字為4002億港元，跌幅為17%。
不止如此，2022年，港交所還出現瞭營收、凈利潤的“雙降”的現象。年報披露，2022年全年，港交所實現營業收入183.74億港元，同比減少9%；實現凈利潤100.78億港元，同比減少20%。由此可見，酒企赴港IPO可能會更快更容易成功，但可能不是最好最優的選擇。