中端白酒請把握好“晴雨表”和“鐘擺”
2023年開局，白酒消費打響收復失地的戰役，一季度全國煙酒類零售同比增長11.8%，酒企和酒類經銷商正卯足瞭勁收獲一個豐收之年。
所謂方向比努力重要，把準行業方向應是當下酒業經營的頭等要務。一直以來，國內白酒行業存在一定周期規律，2003-2012年的“黃金十年”，白酒銷量、價格、利潤普漲；2015-2019年周期特征減弱，高端酒以價帶量，次高端異軍突起，中端穩步放量，低端難擋下行壓力；2020年以來，疫情的擾動讓周期“剎車”，2023年或是新周期的起始之年。
任何人都難以精準預測周期，但周期起伏總有些可以觀察的窗口。從白酒過往周期看，最重要的“晴雨表”之一是地產、基建行業。除瞭看“晴雨表”，被投資界奉為經典的經濟周期分析工具“美林投資時鐘”，不僅可以指導大類資產配置，對於兼具資產和消費品屬性的白酒，也同樣具備參考意義。
隨著地產、傳統基建進入下行周期，頂級高端白酒持續擴容的動力也隨之逝去。而在消費結構性升級，龍頭品牌擠壓二線乃至三線品牌的市場空間時，最具流通活力的中端白酒，將兼有剛需消費品、高流通資產的屬性，也將是新周期下最值得投資的生意、最值得持有的資產。
經濟周期造就繁榮原動力 “鐘擺”已搖向新區間
產業研究者有一個共識，高端白酒不同於一般消費品，作為資源擁有者和需求者的聯絡紐帶，有著顯著的社交、商務屬性。
在各類投資活動中，地產投資與白酒消費關聯性最強。地產產業鏈條長，從貸款拿地，到招募設計、土建、材料供應商，再到開盤銷售、後期運營，上下遊行業至少包括10餘個，各個環節的商務活動多，對高端、次高端白酒消費形成最直接拉動。
在白酒“黃金十年”的前半段，2003-2008年，地產投資和基建投資增速常年保持在20%-30%， A股白酒板塊期內收入增速也先後邁入10%、20%、30%臺階。但是到2022年，百強房企銷售額回到2017年的水平，與之相對應的是，頭部酒企的增量基本來源於高端之外的產品線，以及對中小品牌市場空間的擠壓。
可以預計，地產基建“晴雨表”將進一步影響高端、次高端白酒的銷量，對於酒業經營者而言，需要順應經濟周期的不同階段，將重點放在不同價格帶的產品上。
簡而言之，經濟周期指整體經濟狀況有起有伏，GDP、國民收入、就業、消費等指標會隨著周期的不同階段有所起伏，這些起伏通常包含相對快速的經濟增長時期（擴張或繁榮），和相對停滯或下降時期（收縮或衰退）之間的變化。
被投資界奉為經典的經濟周期分析工具“美林投資時鐘”，根據經濟增長與通脹的不同搭配，將經濟周期劃分為衰退期、復蘇期、過熱期、滯漲期四個階段，四個階段中，不同資產輪番獲得較好的表現。國內眾多投資機構研究發現，用“鐘擺”理論分析國內市場在一些方面也同樣有效。
當經濟處於低增速、較高通脹的時期，食品消費行業的股票有較好的增長，表現明顯強於非銀金融、鋼鐵、煤炭等行業。這些行業股票表現更好，從根源上講，還是其背後的企業有著更好的營收和利潤。
具體到白酒行業，高端白酒和中端白酒雖然同屬消費品，但兩者的底層商業邏輯卻有著很大區別。
從投資角度而言，高端白酒的屬性與鋼鐵、能源有相似之處，當經濟高速增長時，地產等行業對鋼鐵的需求快速增長，帶動產品價格和企業利潤增長。當地產、傳統基建高速增長時，頻繁的商務活動也帶動瞭對高端白酒的需求。
中端白酒則更偏向消費屬性，當經濟進入中低速增長階段，國內龐大的中等收入人群，以及他們的消費升級趨勢，仍能支撐中端白酒保持增長。如果和傢電行業做類比，中端白酒就如同傢電中的洗碗機，盡管傢電行業整體已進入“無增長時代”，但洗碗機在國內的銷售額從2016年到2021年增長瞭5倍，未來5年預計仍將保持每年20%的增長。
消費大時代中端白酒正走向“贏傢通吃”
酒企正在順應經濟和行業周期聚焦中端市場，近期一個標志性事件，便是頭部酒企五糧液“加碼”主打消費升級的產品線。
2023年3月31日，宜賓五糧濃香系列酒有限公司啟用新名稱“四川五糧液濃香酒有限公司”，從“五糧濃香”到“五糧液濃香”，從“濃香系列酒”變更為“濃香酒”，意在通過進一步強化與主品牌的聯系、錨定品類龍頭，提升品牌形象、品牌價值和品牌地位，增強消費者對公司各品牌及產品的認知。
五糧液濃香酒旗下核心大單品之一的五糧春，定位為五糧液次高端核心品牌，目標市場主要是中高收入人群的日常消費、饋贈和社交。近年來，雖受疫情、宏觀經濟等影響，中高收入人群減少瞭房產、汽車等大宗消費，但其消費升級仍是確定趨勢。
這一輪消費升級，前些年的“醬酒熱”就顯現苗頭。在“喝好酒”理念下，醬香型白酒一度經歷瞭從消費到資本的熱潮，但時至今日，除頂級品牌外醬酒整體上仍是“有品類無品牌”，賺快錢的行業氛圍，疊加社交媒體低誠信營銷，使得醬酒被大大透支。
與之相比，濃香型白酒“轉軌”消費賽道似乎慢瞭半拍，但濃香酒長期占據香型頭把交椅，依托龐大的消費基數和慣性，未來大概率仍將領銜，而酒業經營者需要深耕濃香品類、精選優質品牌，這將成為收獲周期紅利的關鍵。
值得註意的是，長期以來，消費行業在市場結構升級中，往往顯現出“二八定律”，甚至是贏傢通吃——行業內頭部的全國性品牌總能收獲大部分市場增量，並進一步提升市場占有率，中小品牌在擠壓下甚至很難維持原有份額。這一規律，在傢用電器、手機、快時尚、生活日用品等行業也一再被驗證。
從中端白酒的歷史看，市場擴容階段也伴隨著眾多地產酒、區域品牌的的快速成長，但全國性頭部品牌則更有後勁。如果以五糧液1994年推出首個“系列酒”為起點，其銷售額增長到100億元（2019年）花瞭25年時間，而從100億到200億元，預計將在5年內實現，其中僅大單品五糧春就會達到50億。
同時，消費型白酒的文化底蘊、價值感也是其重要競爭力。在眾多消費者心目中，“系出名門”的五糧春已成為品位型、改善型濃香酒的代名詞，與五糧液同原料、同窖池、同工藝，又奠定其遠超中小品牌的品質。
在白酒的上一個“黃金十年”，行業普遍性繁榮催生瞭大面積的造富機會，而今，在新周期下這種機會很難再現，但行業仍在曲折上升中煥新前行，唯有認清趨勢擁抱大勢，才是未來最大的機遇。