原標題：白酒進入“白銀時代”，19傢上市酒企財報折射洗牌進行時

受經濟周期和消費環境深刻變化的影響，白酒行業這兩年進入調整階段。呼應此前白酒行業的“黃金時代”，業內所稱的“白銀時代”到來。

洋河董事長張聯東曾對“白銀時代”給出自己的判斷。他認為，隨著行業整體向“白銀時代”過渡，白酒銷量趨於穩定，價格還在上漲。未來“白銀時代”進入深水區後，從增量到存量，從極化到平衡，白酒量價將逐漸趨於穩定。

白酒上市公司的最近財報，正顯露出“白銀時代”的新特征。

符合預期

19傢A股酒企大多能實現營收和凈利潤的雙重上漲，整體來看，是符合業內預期的。

圖片說明：以營收降序排序，單位：億元

風向標貴州茅臺(600519.SH)一如既往地穩，在錯綜復雜的內外部環境下，依然能夠實現營收凈利雙雙接近20%的增速。去年11月貴州茅臺將飛天等產品提價20%，在此基礎上，Q4收入明顯提升，而且大概率鎖定2025年凈利潤過千億的大好局面。

醬酒潮冷卻之後，清香酒明顯起勢，山西汾酒(600809.SH)去年在銷售費用減少的情況下，還實現瞭20%以上的業績增速。從今年春糖風向來看，在汾酒業績駛入快車道的帶動下，清香酒升溫明顯。“不過清香型現在還缺失第二梯隊，比如汾陽王的收入約為十幾億元，體量尚小，清香還有廣闊的發展空間。”有業內人士如是稱。

順鑫農業（00860.SZ）的白酒業務延續瞭去年的頹勢，從2021年的百億營收，到2022年的80多億，再掉到2023年的60多億元，短短三年間，營收打瞭近四折。

一位光瓶酒企業的高管對藍鯨財經記者表示，牛欄山（順鑫農業的白酒業務）的起伏與房地產強相關，牛欄山的用戶畫像是藍領如建築工人、裝修工人等，在房地產行業降溫之際，牛欄山的主要客戶群體的收入也受到瞭影響，間接影響瞭牛欄山的業績。

有著“河北王”之稱的老白幹酒(600559.SH)2023年看似是增收不增利，不過22年的凈利潤大增，是由於當年老白幹有一筆2.4億元的政府拆遷款，所以23年凈利潤同比下滑。藍鯨財經記者從老白幹酒方面得到的消息是，去年該酒企在考核制度改革，以往主要考核的是回款情況。去年回款隻占銷售人員考核內容的20%，主要考核的是經銷商的庫存情況，以此理順渠道。

結合去年老白幹酒自身的存貨情況來看，去年存貨漲瞭不到10%，存貨增幅在行業中居於較好的水平，看出來是在著力控制。加上今年Q1，老白幹酒的營收凈利均實現瞭雙位數增長。總體來看，老白幹酒今年的業績還是可以期待的。

背靠中糧的酒鬼酒(000799.SZ)的業績頗令人失望。要知道，酒鬼酒在21年還是一匹行業黑馬，實現營收和凈利雙雙增長80%以上的驚人表現。去年酒鬼酒營收凈利雙降，今年Q1酒鬼酒持續頹勢，現在就看新上任的董事長高峰如何逆風翻盤瞭。

同樣在央企掌控下的金種子酒（600199.SH）去年虧瞭0.22億元，虧損面有所收窄，今年Q1扭虧。

白酒行業分析師蔡學飛對藍鯨財經記者表示，在白酒市場，品牌和產品消費需要長時間培育。金種子酒“馥合香”升級之後，想要實現局面扭轉，並非一朝一夕之功。

結構調整期

在酒企業績普遍向好的局面下，是節節攀升的銷售費用和存貨。

去年除瞭山西汾酒、酒鬼酒和金種子酒，其它酒企的銷售費用均在提高，其中銷售費用的大頭幾乎都是給瞭促銷費用，這就代表瞭要麼是酒企給經銷商的返利有所增加，要麼就是在終端動銷的政策上花樣更多，力度更大。但無論如何，這都說明瞭，去年酒企賣酒更難瞭。

水井坊(600779.SH)回答投資人的話頗具代表性，水井坊稱，面臨激烈的市場競爭，公司會維持相對較高的銷售費用率以保持品牌競爭力。

換言之，在存量競爭時代下，居高不下銷售費用率是難以避免的。

從企業存貨的角度來看，去年18傢上市酒企（除順鑫農業外）的存貨價值約為1462億元，與貴州茅臺一年的營收持平。今年Q1，酒企存貨仍在持續上升。

但這僅是冰山一角，除酒企自身的存貨外，還有巨大的社會庫存如經銷商庫存亟待消化。

早在2023年3月，中國酒業協會理事長宋書玉就提到消化庫存已成為白酒行業2023年的首要任務。

“目前的現實是，經銷商已經囤不動貨瞭，進貨意願極低，今年賣酒比去年感覺更為艱難一些。”有酒企銷售人士向藍鯨財經記者如是稱。“即便是庫存消化完之後，消費結構也發生變化瞭”。

這一點，從被喻為酒企“蓄水池”的合同負債一項也體現出來。

一般而言，合同負債代表瞭經銷商的打款意願，是衡量白酒企業經銷商市場預期的重要指標。去年，以貴州茅臺、五糧液（000858.SZ）為首的多傢酒企的合同負債同比都出現罕見下滑。

當然這不排除有賬期之類的因素，但多傢酒企均出現瞭下滑，意味著酒企的動銷能力面臨極大考驗。

有業內人士對藍鯨財經記者表示，未來的白酒行業肯定是結構調整，相對寡頭時代，但總量一定是下行趨勢，將有一大批渠道商以及小弱酒企被淘汰出局。

當然，在行業洗牌的陣痛中也蘊藏著機會。

比如水井坊方面就表示，150-400元受益於當下的大環境，其中300-400元板塊增速會高於400-500元板塊；150-300元板塊正經歷雙位數成長。名酒的大單品在上述板塊占據有利位置，但同時白酒行業也面臨著渠道庫存的壓力。目前，知名白酒品牌都在核心大單品上分配更多的資源做拓展。