据港交所10月9日披露，东鹏饮料再次向港交所提交上市申请，这是4月3日首次递交上市申请自动失效后的第二次冲刺。

这家中国功能饮料龙头在A股上市后股价飙升，账上现金类资产高达142亿元，2025年上半年营收净利润双双增长超36%，却计划通过港股IPO融资约14.93亿元。一边是百亿现金“闲置”，一边是执意融资扩张，为何一家“不差钱”的企业执意二次上市？

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赴港IPO首次申请失效，六天后火速再递表

东鹏饮料（集团）股份有限公司核心产品包括东鹏特饮维生素功能饮料、由柑柠檬茶等。根据尼尔森数据，东鹏特饮在国内能量饮料市场销量占比高达47.9%，连续四年位居行业首位。

2021年5月27日，东鹏饮料成功在上海证券交易所主板上市，成为“A股功能饮料第一股”。上市后公司股价表现强劲，截至2025年10月9日，总市值约1548亿元。

2025年4月3日，东鹏饮料首次向港交所递交主板上市申请，但因未在6个月有效期内完成上市流程，于10月3日自动失效。10月9日，东鹏饮料火速二次递表，华泰国际、摩根士丹利、瑞银集团为联席保荐人。

早在2022年6月，东鹏饮料便筹划在瑞士证券交易所发行GDR（全球存托凭证），试图打开欧洲市场，但“基于国内外市场形势变化，综合考虑自身因素”于2024年2月宣布终止。随后，公司转向港股，于2025年3月通过H股发行方案，4月正式递表，10月二次冲刺。

此次赴港IPO，东鹏饮料计划融资约14.93亿元，用于海外市场扩张及产能建设。然而，招股书显示，截至2024年底，公司货币资金达56.53亿元，若计入理财等现金类资产，总额高达142.23亿元。2025年上半年，公司甚至计划动用不超过110亿元闲置资金购买低风险理财产品。

一边是百亿现金“无处可花”，一边是执意融资，这一矛盾操作被投资者调侃为“左手理财、右手融资”。

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东鹏饮料究竟差不差钱？

根据东鹏饮料发布的2025年半年度报告，公司在上半年营业收入107.37亿元，净利润23.75亿元，营收与净利润同比增幅双双超过36% ，并创下公司史上首次半年营收突破百亿的纪录。

全国化布局成效显著，华北市场收入规模跃升至公司第二，增速达73%；作为大本营的广东市场增速虽相对放缓，但仍保持超过20%的增长。

2022年至2024年，公司营业收入从85.05亿元增至158.39亿元，年复合增长率达36.5%；归母净利润从14.41亿元跃升至33.27亿元。

然而，在利润增长的背景下，经营活动产生的现金流量净额同比下滑了23.24%。同时，经营活动净现金流与净利润的比值降至0.73，部分账面利润尚未以现金形式收回。

营收高度依赖核心产品东鹏特饮，其占公司收入比重虽从2022年的96.6%降至2025年的77.9%，但依然占据主导地位。尽管公司推出电解质饮料“补水啦”等新品，但因需要凭借性价比快速放量使得毛利率偏低，盈利能力尚未验证。

渠道扩张的同时销售费用也在攀升。截至2025年上半年，公司拥有3200余家经销商，覆盖终端网点420万家。 与此同时，2022年至2024年，销售费用从14.49亿元增至26.81亿元，2025年上半年渠道推广费同比增长61%。

截至2024年底，公司现金类资产总额达142.23亿元，但短期借款增至65.51亿元，资产负债率升至66.08%，形成“存贷双高”现象。尽管公司解释称通过低息借款（利率2.20%-2.50%）与高息理财（收益率约2.66%）套利，2024年理财收益达3.88亿元，但财务专家罗晓敏表示，此举可能将负债成本转嫁给中小股东。

另一方面公司在高负债背景下仍实施高额分红，2024年分红金额达23亿元，股利支付率69%，累计分红已超53亿元。与此同时，股东频繁减持：2022年限售解禁以来，股东累计减持超50亿元，其中第二大股东君正投资套现逾30亿元，第三大股东鲲鹏投资于2025年初宣布拟减持1.38%股份。

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赴港IPO不止于融资考量

尽管公司现金充裕，但短期借款激增、资产负债率偏高，存在财务风险。业内分析认为，通过H股股权融资可补充权益资本，改善资产负债率，减少利息支出，提升长期财务健康度。2024年公司利息支出约1亿元，若通过股权置换部分债务，将直接提升净利润。

同时，香港公司治理公会在接受《中国基金报》采访时曾提到，港股上市还可为股东提供更灵活的退出渠道。H股通常以较A股折价方式发行，H股上市后，股东可通过国际市场减持，减少对A股股价冲击。东鹏饮料在A股市盈率超30倍，H股发行既可满足股东退出需求，又有助于平衡两地估值。

2022年以来，中国监管层鼓励优质企业赴港上市，港交所为“A+H”模式开设绿色通道。东鹏饮料若能成功登陆港股，赴港上市符合国家支持企业“走出去”的政策导向，可提升公司国际资本市场形象。

东鹏计划将募集资金用于海外扩张，将港股视为国际化跳板，计划重点开拓东南亚市场。截至2024年底，公司产品出口至25个国家，在印尼、越南设立子公司，海南、昆明生产基地定位为面向东南亚的出口枢纽。

然而，截至2024年底，东鹏饮料海外收入占比不足0.3%，红牛、Monster等品牌已占先机，短期内业绩贡献有限。

同时，功能饮料赛道竞争加剧，红牛市场份额仍稳固，乐虎、战马、外星人等品牌虎视眈眈。

东鹏饮料二次递表背后，隐藏着产品单一化焦虑、股东减持压力与出海挑战。华安证券的分析报告认为，赴港上市若成功，将为公司打开资本国际化窗口，但能否真正化解隐忧，关键在于“迭代+拓品”，这是东鹏饮料在当前市场环境下的最优选择。

撰文 | 意欢