量贩零食赛道狂飙背后的模式博弈与增长隐忧。

文/每日财报 南黎

近日，“量贩零食第一股”福建万辰生物科技集团股份有限公司（以下简称万辰集团）正式向香港联合交易所递交上市申请，拟在主板挂牌上市。

此次赴港上市，万辰集团计划将募集资金用于进一步扩张和升级门店网络、持续丰富产品组合、提升仓储物流效率及升级数字化基础设施等方面。

万辰集团此次赴港IPO，不仅是对自身资本实力的进一步加强，更是应对日益激烈的行业竞争的主动出击。

早在今年4月，鸣鸣很忙向港交所递交了招股书，正式启动IPO，其计划将募资主要投入到门店拓展和升级、供应链优化及数字化建设等，以进一步提高市场渗透率并满足多元化消费需求。

一场关于“港股量贩零食第一股”的角逐已悄然拉开序幕。面对激烈的市场竞争，万辰集团借赴港上市的机会能否进一步巩固市场地位，实现跨越式发展？谁又将在这场争夺中抢下H股“量贩零食第一股”的宝座？

从食用菌到零食巨头

万辰集团的发展历程堪称企业转型升级的典范之作。公司前身为福建含羞草生物科技有限公司，成立于2011年12月，最初专注于食用菌的研发、工厂化培育与销售。2021年4月，公司在深交所创业板成功上市，成为"食用菌第一股"。

然而，上市首年便遭遇业绩滑铁卢，营业收入4.35亿元，同比下降3.40%；净利润2344.96万元，同比下降75.61%。食用菌市场价格下行与原材料成本上涨的双重压力，促使公司必须寻求新的业务增长点。

2022年成为万辰集团发展的关键转折点。万辰集团敏锐捕捉到量贩零食行业的发展机遇，果断切入这一赛道。通过陆续孵化与整合，公司先后将陆小馋、好想来、来优品、吖嘀吖嘀和老婆大人等五大量贩零食品牌纳入麾下。

2023年10月，万辰集团进一步推进品牌整合，将旗下“陆小馋”“好想来”“来优品”和“吖嘀吖嘀”四大品牌统一合并为“好想来品牌零食”，实现了品牌体系的战略重组。

这次转型的效果可谓立竿见影。2025年上半年，万辰集团营收同比增长106.89%，净利润更是实现50358.8%的惊人增长，展现出爆发式的发展态势。

与此同时，公司的门店网络快速扩张，从2022年初入市场时的不足百家，到2024年7月突破7000家，再到2025年上半年在全国29个省市运营约1.54万家门店。

其中，旗舰品牌"好想来"门店超过1.43万家，"老婆大人"品牌门店达1031家，充分彰显了公司在渠道布局上的强大执行力。

规模扩张背后的财务隐忧

然而，在亮眼的增长数据背后，万辰集团的财务表现却透露出一些值得警惕的信号。2024年，公司营收规模达到323亿元，但归母净利润仅为2.94亿元，净利率低至1.87%；即便在2025年上半年利润大幅增长后，其净利率也仅为3.85%，远低于盐津铺子12.57%和劲仔食品10.02%等传统零食企业。这种"高营收、低盈利"的经营状况，反映出公司在盈利能力建设方面仍有待加强。

更值得关注的是公司债务结构的显著变化。2022年末，公司流动负债仅为3.31亿元，而到2025年上半年已飙升至44.19亿元；长期借款也从2021年末的0元增长至3.66亿元。资产负债率的快速攀升表明，公司的规模扩张在很大程度上依赖于债务融资，这种高杠杆的发展模式为其未来的财务稳健性带来不确定性。

行业风口上的繁荣与暗礁

量贩零食赛道作为近年来零售业态中增长最快的细分领域，正展现出巨大的市场潜力。根据弗若斯特沙利文的统计数据，2024年中国休闲食品饮料零售行业的市场规模已达3.7万亿元，预计到2029年将增长至4.9万亿元。这片万亿级的蓝海市场吸引了众多参与者涌入，推动行业进入快速发展期。

然而，在行业繁荣的表象之下，挑战也随之显现。有券商数据显示，截至2025年5月，零食量贩行业的可视化门店数量已达4.7万家，市场饱和度的不断提升使得行业竞争日趋激烈。从2024年开始，行业已形成以鸣鸣很忙和万辰集团为首的"两超多强"竞争格局，头部企业之间的竞争从线下门店拓展延伸至资本市场运作，预示着行业即将进入深度整合的新阶段。

两种模式的博弈

在量贩零食这一赛道上，鸣鸣很忙与万辰集团虽然都采用加盟模式实现快速扩张，并凭借供应链效率提供高性价比产品，但两者在战略选择和商业模式上展现出截然不同的发展逻辑。

鸣鸣很忙将战略重点放在打造极致效率的供应链体系上，通过工厂直采和现金结算构建成本优势，使商品售价维持在传统渠道的54%-70%水平。该公司以7.5%的毛利率配合11.6天的存货周转效率，展现出对运营效率的极致追求。在区域布局上，鸣鸣很忙采取深度下沉策略，58%的门店分布在县城及乡镇市场，体现出对下沉市场潜力的高度重视。

相比之下，万辰集团选择了不同的发展路径。该公司通过多品牌矩阵策略，采取12%的较高毛利率模式，并依托加盟管理费等多元收入来源构建盈利体系。在区域布局上，万辰集团重点深耕华东市场，该地区门店占比超过50%，展现出对区域市场深度挖掘的战略取向。

这种差异化的发展模式可以用一个形象的比喻来说明：鸣鸣很忙犹如一台精密的仪器，每个部件都为整体效率最大化服务；而万辰集团则更像一支组合舰队，各单元既协同作战又保持相对独立。

这两种模式各具特色，其最终的市场表现不仅取决于募资规模，更需要验证其在规模化后的可持续增长能力。