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文丨球球

编辑丨竹林阁楼

2021年的时候，我身边朋友聊股票，开口必提白酒，“买茅台等于买理财”“喝酒能喝出财富自由”的话天天听，到2025年，再提白酒，大家都笑称是“老登股”，意思是没成长、只能靠分红的“老古董”。

这五年，白酒板块从云端跌回地面，中证白酒指数跌了一半还多，2025年的三季报更是被称作“近十年最差”。

今天就聊聊，白酒到底怎么了。

从50倍估值到“分红股”：五年跌掉的不只是股价，还有“信仰”

2021年初的白酒有多火？我同事小李当时把年终奖全买了白酒基金，说“基金经理都重仓，肯定稳赚”。

那时候一线白酒股估值能到50倍以上，意思是买1股要等50年才能回本，可大家还觉得“能涨”，因为“白酒是核心资产，永远涨”。

但从那之后，白酒指数就开始“跌跌不休”。

到2024年中，指数已经从高点跌了近50%，小李的基金亏了快一半，去年他终于忍不住赎了，说“再也不信什么核心资产了”。

2025年更惨，上半年又跌了14%，好几只酒股今年跌超20%。

股价跌的同时，白酒的“标签”也彻底变了。

以前是“高成长、高人气”，现在成了“高分红、低增长”。

2025年7月我查数据，白酒指数估值只剩18倍，比过去五年97%的时候都便宜，分红比例却接近4%，比很多理财收益还高。

有个老股民调侃，“以前买白酒是赌它涨，现在买白酒是盼它分红，跟买银行股差不多了”。

这种变化不只是股价跌了，更是市场“信仰”没了。

2021年基金都扎堆买白酒，茅台是公募第一大重仓股，到2025年三季度，基金持有白酒的比例降了一半还多，反而把钱都投去了电子、半导体这些科技板块。

资金用脚投票，说明大家不再觉得白酒能“躺着赚钱”了。

禁酒令+库存堆四年：经销商卖酒像“清仓大甩卖”

股价跌的背后，是白酒“卖不动”了。

最直接的原因就是政策收紧，2025年5月出的“最严禁酒令”，把国企、金融机构都纳入监管，公务吃饭全面禁酒，连招商引资都要审批备案。

我认识的经销商老张，以前靠政务订单一年能卖几百万茅台，现在这部分订单直接没了，他说“高端酒的半条腿被打断了”。

不光政务场景，商务和居民消费也不行了。

经济不好，企业都开始“降本减酒”，以前商务宴请必上茅台，现在好多改成“无酒接待”，老百姓也更抠了，收入预期弱，谁还舍得花几千块买瓶酒？

2025年11月，飞天茅台批发价跌破1600元，比2021年巅峰时跌了快一半，连五粮液、国窖1573也跟着降价，以前靠“身份溢价”赚钱，现在只能“以价换量”。

更麻烦的是库存，老张仓库里的酒，按现在的销量算，要卖四年才能清完。

行业数据更吓人，整个白酒行业的库存平均要卖900天，超60%的企业都在“价格倒挂”，经销商进货价比卖价还高，只能亏本甩卖。

有次跟老张吃饭，他说“以前卖酒是赚钱，现在是清库存，不卖就压着资金，卖了就亏，左右为难”。

企业这边也没好到哪去，产能没减，还在往渠道压货，结果整个产业链陷入“卖不动→降价→更卖不动”的循环。

以前白酒是“越存越值钱”，现在成了“越存越难卖”，这才是最要命的。

茅台增速快归零，基金跑去炒科技：白酒的“主角”时代过了

如果说卖不动是“慢刀子”，2025年的三季报就是“快刀子”，直接戳破了白酒“高成长”的神话。

20家白酒企业前三季度总营收降了近6%，多数都是营收、利润双降，连茅台都没扛住，三季度利润只增了0.48%，创了十年新低，全年目标能不能完成都难说，泸州老窖更惨，利润跌了13%，这在以前根本不敢想。

业绩不行，资金就更不想来了。

2025年三季度，基金把更多钱投去了科技板块，持有电子、通信这些TMT行业的比例超40%，创了历史新高。

我翻了自己买的基金持仓，以前前十大重仓里有3只白酒，现在只剩1只，还排在最后。

基金经理跟我说，“现在市场喜欢有成长故事的板块，白酒增长慢，自然被冷落”。

其实白酒也不是彻底不行了，中国人喝酒的习惯还在，龙头企业分红也不少，只是它不再是“超级赛道”，而是回归了“传统消费股”的本色。

以前大家觉得白酒能“永远高增长”，现在才发现，它也会受经济、政策影响，也会有周期。

对投资者来说，现在最该做的就是放下以前的“茅台信仰”，别再指望白酒能像2021年那样暴涨。

如果想稳一点，拿点分红也不错，如果想赚快钱，那白酒可能真不是好选择。

白酒这五年熊市，不是行业的黄昏，而是“去泡沫”后的回归常态。

以前吹得太狠，现在摔得也重，但摔下来之后，反而更真实了。

对行业和投资者来说，这或许是一次痛苦但必要的清醒，没有永远的核心资产，只有永远的价值规律。