2026年开年，中国休闲零食行业呈现两种图景：1月，传统零食巨头来伊份与良品铺子先后发布2025年度业绩预亏公告，预计净亏损合计近3亿元。

1月20日，量贩零食巨头鸣鸣很忙正式启动港股全球发售，预计1月28日挂牌。其2025年前九个月经调整净利润18.10亿元，日均净利约661万元。

一边是传统零食品牌陷入关店、降价的收缩循环，另一边，平价量贩品牌正以万店规模与资本助力极速扩张。

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传统零食的关店、降价与加盟转型

根据2025业绩预告，良品铺子和来伊份两家传统零食连锁巨头的亏损都在进一步扩大。曾被誉为“高端零食第一股”的良品铺子预计2025年年度归母净利润为-1.6亿元到-1.2亿元；扣非净利润为-1.9亿元到-1.5亿元。

“国内休闲零食第一股”来伊份或将迎来2016年上市至今最大的一次亏损。财务部门初步测算预计2025年全年归母净亏损为1.7亿元左右，扣非净亏损则在1.9亿元左右，创下了自2016年上市以来的最大亏损纪录。

亏损的直接原因是门店网络的显著收缩，良品铺子在公告中将“门店店数下降”列为首要亏损原因。根据光大证券研报，截至2025年第三季度末，良品铺子门店总数为2227家，较2023年峰值时期的约3300家净减少超千家，门店规模收缩超30%。

来伊份门店总数也从2023年的3685家减少至2025年上半年的2979家。关店虽意在优化结构，但直接导致销售收入下降。

“部分产品的售价下调及产品结构的调整影响了公司的毛利率。”良品铺子2023年宣布实施17年来最大规模降价，300款产品平均降价22%，最高降幅45%。2024年年报显示，良品铺子继续了更大规模的降价，累计完成500余款产品价格下调。

为应对平价竞争，来伊份亦加大产品折扣力度，其综合毛利率从2023年的42.23%骤降至2025年上半年的32.61%。

东兴证券分析师孟斯硕、王洁婷分析认为，毛利率下降主因是行业价格战及低毛利的加盟业务占比提升。更为关键的是，从“高端零食”到“平价促销”的转身，使其品牌形象模糊，动摇了过去的盈利根基。

截至2025年6月，来伊份加盟店占比达53%。2025年上半年，其加盟业务收入同比增长78.71%，但直营收入同比下滑21.32%，且低毛利率的加盟业务拉低了整体利润。这种“以价换量”的转型，在规模效应形成前，反而加剧了利润表压力。

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量贩零食双双冲刺上市

与传统巨头的挣扎形成对比，1月20日，“港股量贩零食第一股”湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司（下称“鸣鸣很忙”）正式开启全球发售，拟于1月28日在港交所主板挂牌上市。

根据计划，鸣鸣很忙将全球发售1410.11万股股份，其中国际发售股份约为1269.09万股，香港公开发售股份约为141.02万股。若以发售价中位数233.10港元计算，扣除相关费用后，公司估计将收取全球发售所得款项净额约31.24亿港元。

招股文件显示，本次发行共吸引8家基石投资者，认购总额约1.95亿美元（约15.20亿港元）。其中，腾讯通过全资子公司Huang River Investment认购4500万美元，以长线投资著称的新加坡政府投资公司淡马锡（Temasek）同样认购4500万美元。此外，全球知名的资产管理机构贝莱德（BlackRock）与富达基金（Fidelity）分别认购3500万美元及3000万美元，泰康人寿、博时国际、易方达及淡水泉（Springs Capital）等知名机构亦参与本次基石投资。

这种由全球主权财富资金、境内外知名资产管理机构及消费产业战略投资者共同参与，覆盖资深公募、保险与顶尖私募等多类型的投资者结构，在近年港股IPO中并不多见。

（图源：IPO聚焦 ）

根据2025年10月28日更新的招股书数据，2025年前九个月，鸣鸣很忙实现营收463.71亿元，净利润18.10亿元，日均净利约661万元，毛利率稳定在7.5%-7.6%的低位。

在鸣鸣很忙递交港股上市申请5个月后，已于深交所创业板上市的万辰集团在2025年9月也递交了港股上市申请。

万辰集团凭借“好想来”品牌在三年内将门店数量从232家扩张至超1.5万家。招股书数据显示，万辰集团2025年上半年毛利率也仅为10.9%，净利率2.09%。（相关新闻：好想来万店狂奔，母公司冲刺量贩零食港股第一股）

万辰直采比例达95%，鸣鸣很忙将存货周转天数压缩至约11.6天，量贩零食通过“薄利多销、以量取胜”实现盈利，这与传统零食品牌依赖40%以上毛利率的模式截然不同。

同时量贩品牌的扩张路径依赖下沉市场与万店网络。截至2025年11月，鸣鸣很忙全国在营门店数已达21041家，其中59%的门店位于县城及乡镇。

资本市场对鸣鸣很忙的IPO给予了较多关注，明确了效率模式的领先优势。但天风证券研究员陈潇认为，当前量贩赛道“规模扩张的边际效益正在递减”。知名战略定位专家詹军豪表示，若无法解决单店盈利难题，单纯依赖资金扩张，“IPO可能只能延迟而非消除危机”。

撰文 | 意欢