對標“茅五瀘”？酒鬼酒的“高端夢”難實現
文 | 楊萬裡
望著貴州茅臺2萬多億總市值，酒鬼酒心裡可能不服氣。上世紀九十年代末，酒鬼酒似乎更勝一籌。
早在1997年，酒鬼酒便登陸瞭A股，四年之後（2001年）茅臺才成功實現IPO。
1998年，酒鬼酒實現歸屬凈利潤1.93億元，同期茅臺的歸屬凈利潤為1.469億元。當時，酒鬼酒凈利潤水平排名全國第二，僅次於五糧液。
酒鬼酒的高光時刻不止是業績。坊間傳聞，該公司旗下白酒產品的售價曾超過茅臺。
然而，隨著酒鬼酒經歷管理層變動、大股東變化後，該公司逐漸掉隊瞭。如今，白酒一線梯隊是“茅五”，高端品牌代表是“茅五瀘”。
五年前，酒鬼酒董事長曾喊出“將內參打造成第四大高端品牌”，但在前進過程中充滿挑戰，包括高端品牌暫未挑起業績大梁、高端品牌較難被市場買賬。
與同行相比，酒鬼酒優勢也不突出。該公司不僅沒有進入中國白酒品牌前十名，業績規模與“茅五瀘”差距明顯。
昔日牛股變熊股
酒鬼酒的前身是湘西地區一傢作坊酒廠。
1983年，“猴票之父”黃永玉設計湘泉包裝，開啟中國白酒陶器包裝時代；1987年，黃永玉設計酒鬼酒包裝，創立“酒鬼”品牌；2004年，黃永玉設計“內參”包裝，創立“內參”品牌。
1997年7月18日，酒鬼酒成功實現IPO，成為A股最早一批上市的酒企。
高光時刻，酒鬼酒的凈利潤規模超過茅臺，僅次於五糧液。但之後，隨著茅臺等白酒企業崛起，疊加酒鬼酒自身發展問題，該公司錯過瞭進入白酒第一梯隊的好時機。
2015年，中糧集團接手酒鬼酒，這傢企業逐漸進入正軌。四年後，酒鬼酒迎來瞭一波歷史性牛市。
在2019年至2021年期間，得益於業績增長+市場炒作白酒股，酒鬼酒分別上漲146.88%、359.14%、36.7%。特別是2020年，酒鬼酒漲幅位居白酒板塊之首。
潮水褪去後，投資者的做多熱情逐漸消退。
2022年、2023年，酒鬼酒分別下跌34.69%、23.73%。截至5月16日，酒鬼酒最新股價為105.2元，總市值為341.8億元。相比昔日高點275.59元，股價累計跌幅達61.82%，即股價腰斬。
昔日牛股，已經變成熊股。股價走弱背後，與公司業績變化有關。
2022年，酒鬼酒實現營收40.50億元，同比增長18.63%，2021年同期增速為86.97%；實現歸屬凈利潤10.49億元，同比增長17.38%，2021年同期增速為81.75%。不難發現，2022年業績增速相比2021年大幅放緩。
2023年一季度，酒鬼酒實現營收9.646億元，同比下降42.87%；實現歸屬凈利潤3億元，同比下降42.38%。
酒鬼酒方面解釋稱，與2022年一季度公司業績基數較高、費用改革等因素有關。
A股的投資邏輯之一是業績驅動。上市公司股價上行受業績高增長帶動，一旦業績增速放緩或下降，可能被機構冷落。
數據顯示，2023年一季度相比2022年一季度，有45傢公募基金撤離酒鬼酒，持股比例下降瞭8.69%。
“高端夢”難實現
2018年，酒鬼酒董事長王浩喊出口號，“將內參打造成繼茅臺、五糧液、國窖1573之後的第四大高端品牌”。
理想很豐滿，現實很骨感。
從品牌知名度看，酒鬼酒未進入業內前十。截至2022年末，中國白酒品牌前十名分別是茅臺、五糧液、國窖1573、YANGHE洋河、汾酒、劍南春、郎酒、貴州習酒、傢大業大酒、水井坊。這份榜單裡面沒有酒鬼酒的名字。
（資料來源：中國品牌網、前瞻產業研究院）
從白酒行業發展趨勢看，在白酒產量下滑背景下，白酒行業呈現“馬太效應”，頭部企業競爭實力逐漸凸顯，而酒鬼酒與同行相比有一定差距。
國傢統計局數據顯示，2022年全國規模以上白酒企業有963傢，實現營收6626.45億元，實現利潤總額2201.72億元。
六大知名上市酒企茅臺、五糧液、瀘州老窖、洋河、汾酒、古井貢酒合計收入約為2962.24億元，占全國規模以上白酒企業總數值比例為44.7%；利潤總額約為為1665元，占全國規模以上白酒企業總數值比例為比例為75.62%。
也就是說，六大知名酒企占據瞭行業4成以上營收、7成以上利潤總額。未來，白酒行業頭部效應會越來越明顯。再看酒鬼酒，公開數據顯示，該公司2022年營收排名A股白酒板塊第14名，2022年利潤總額排名第12名。
在強敵環伺環境中，酒鬼酒董事長公開表示打造出第四個高端品牌，對標“茅五瀘”容易嗎？答案是比較難。
首先，市場似乎不認可酒鬼酒的高端產品。
據瞭解，酒鬼酒旗下“內參”系列零售建議價1499元/瓶，而在一些電商平臺上出現瞭價格倒掛現象，即出現瞭銷售價低於1000元的情形。
酒鬼酒也想解決這個問題。2022年9月24日，網上傳出一則“關於明確2023年52度內參酒合同簽約量的通知”。有觀點認為，“控量保價”消息的出現反應瞭酒鬼酒在高端市場遇到瞭阻力。
其次，酒鬼酒的高端產品還不能挑起業績大梁。
截至2022年末，酒鬼系列、內參系列、湘泉系列分別占酒鬼酒營收比重為56.06%、28.57%、5.45%。其中，次高端產品酒鬼系列占據一半以上營收，高端產品內參系列占比不到三分之一。
再看同行，2022年，貴州茅臺旗下茅臺酒占營收比重86.89%；2022年，五糧液旗下五糧液產品（第八代五糧液）占營收比重為74.81%；券商機構數據顯示，瀘州老窖旗下國窖1573銷售占比達 60%以上。
此外，與公認的高端品牌“茅五瀘”相比，酒鬼酒業績規模差距明顯。
以2022年數據為例，酒鬼酒的營收不到41億元，同期“茅五瀘”均在251億規模以上；酒鬼酒的利潤總額僅為14億元，同期“茅五瀘”的利潤總額均超過百億。
經計算，去年，茅臺、五糧液、瀘州老窖的營收分別是酒鬼酒的30.64倍、18.26倍、6.2倍，利潤總額分別是酒鬼酒的62.64倍、26.5倍、9.89倍。
進一步看，茅臺是醬香酒的代表，五糧液、瀘州老窖是濃香酒的代表。2021年一組數據顯示，濃香和醬香分別占白酒市場比重為47.4%和31.5%。酒鬼酒主打馥鬱香口感，目前算不上白酒主流。
我們關註到，酒鬼酒對經銷商話語權減弱，主要衡量指標之一是經營現金流凈額、預收貨款。
2022年，酒鬼酒預收貨款約為4.33億元，2021年約為13.81億元，同比下降約68.6%。
2022年，酒鬼酒的經營活動產生的現金流量凈額為4.007億元，2021年為15.65億元，同比下降74.39%。
一般來說，稀缺的高端產品、賣得好的產品往往很搶手。酒鬼酒的經營現金流凈額、預收貨款兩項指標均出現下降現象，釋放的信號令投資者擔憂。
業績下滑、股價腰斬、打造高端品牌阻力大，酒鬼酒後市表現如何，我們將繼續保持關註！