文/席文

日前，湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司（简称“鸣鸣很忙”）正式向港交所递交上市申请，联席保荐人为高盛、华泰国际。

鸣鸣很忙是“量贩模式”零食企业，截止2024年底，在全国28省开出了1.4万家门店，2024年全年门店零售额（GMV）达555亿元人民币，全年交易单数超过16亿，营收393亿元净利润达超9亿元。

鸣鸣很忙的毛利率不高，仅7.5%，远低于同行20%以上的毛利率，公司采用薄利多销的模式。鸣鸣很忙这家零食帝国在席卷全国、遍及城乡时，各种问题也在不断暴露，各种和食品安全问题相关的投诉不断，还被指添加剂泛滥，面包蛋糕含十几种添加剂被吐槽满满的科技狠活。最关键的是，这些添加剂中还含有致癌物的风险。

销售额555亿元

鸣鸣很忙是由两家零食企业合并而来，其中，“零食很忙”创立于2017年，“赵一鸣零食”于2019年起步，二者于2023年11月完成合并，整合为更具规模的“鸣鸣很忙”。

截至2024年12月31日，鸣鸣很忙共有14394家门店，覆盖全国28个省份和所有线级城市，其中约58%位于县城与乡镇，广泛覆盖下沉市场。招股书显示，鸣鸣很忙2024年门店零售额（GMV）达555亿元人民币，全年交易单数超过16亿。

根据弗若斯特沙利文报告，按2024年GMV计，鸣鸣很忙是中国最大的休闲食品饮料连锁零售商，并位列中国第四大食品饮料连锁零售商。

财务方面，202 2年、2023年和2024年 ， 鸣鸣很忙收入分别为 42.86亿元、102.95亿元、393.44亿元。同期，经调整净利润分别为0.81亿元、2.35亿元和9.13亿元。

鸣鸣很忙属于典型的低毛利、高周转商业模式，2022至2024年，公司的毛利率分别为7.5%、7.5%、7.6%，净利润率分别为1.7%、2.1%、2.1%，经调整后净利润率保持在2.3%水平。

鸣鸣很忙的快速发展主要依赖于加盟模式。招股书显示，截至2024年12月31日，鸣鸣很忙与7241家加盟商订立合同，经营了14379家加盟店，相当于一家加盟商开了2家店。

鸣鸣很忙的收入体系并非“品牌方赚加盟费”，而是来自于向加盟商卖商品，2024年，公司的99.5%收入来自向加盟店和直营店销售商品，加盟费及服务收入占比不足0.5%。

这种模式看似降低了加盟门槛，但加盟商们则承担了更多的风险。据时代财经报道，零食很忙的加盟商预计回本时间在2年左右，对于新加盟的零食店而言，回本周期则更长。在激烈的内卷下，零食量贩加盟商3年回本都变得困难。在回本周期长，经营压力下，不少加盟商面临亏损的困境。

鸣鸣很忙走的是“量贩模式”，即通过大规模集中采购、简化流通中间环节及降低成本，使量贩模式下的产品定价平均能够比超市或便利店更低。

招股书显示：截至2024年底，公司在库SKU（最小存货单位）数量3380个，其中约25%为定制化产品，在产品包装规格上，超四成产品采用散装称重的形式。单店SKU数量一般不少于1800款，是同等规模商超的2倍。

食品安全投诉不断

量贩零食的核心，就是低价。鸣鸣很忙在招股书中多次提到的薄利多销，也让公司在同类企业的竞争中占据优势。

招股书显示，根据弗若斯特沙利文报告，鸣鸣很忙的平均售价比线下超市的同类产品便宜约25%。

按公司说法，价格低很大程度在于大部分商品由生产厂商直供。通过直连厂商压缩中间环节，依托36个仓库、300公里仓储辐射圈与24小时物流体系，将存货周转天数压缩至11.6天，由此节省的成本直接转化为对消费者和加盟商的价格让利。

像三只松鼠、良品铺子、来伊份等传统零食品牌2024年的 毛利率分别为 24%、2 4 . 6 %和4 1 % ， 而鸣鸣很忙的毛利率只有 7%。

如此低的毛利率，在价格无法占据优势的情况下，只能“卷”成本，而鸣鸣很忙所谓的“品牌加白牌”模式也受到关注。

据财通证券研报指出，量贩零食渠道的盈利模式可以概括为“品牌引流、白牌赚钱”。即门店通畅以低价的品牌产品来吸引消费者进店，如500ml规格的可口可乐、雪碧在外售价3—5元不等，在赵一鸣零食仅售2.2元。这些热门产品引流后，将会带动店内其他白牌产品销售，后者才是零食店获利的关键。

由于品牌产品规模化生产，品控相对严格，而白牌产品介于品牌产品与三无产品之间，他们知名度不高，只能以价格取胜，而在追求低价时很可能会出现牺牲品质的情况。

近年来，对于赵一鸣、零食很忙食品质量问题的报道屡现报端，食安问题频亮红灯。

消费者对赵一鸣零食、零食很忙的食安投诉也不少。在黑猫投诉平台上，关于赵一鸣零食投诉累计达到1100多条，多涉及食品变质、发霉、吃出异物、过期等。关于零食很忙的投诉也有650多条，多涉及到食品发霉、变质、吃出异物等问题。

2024年8月21日，广东省市场监督管理局披露关于13批次食品不合格情况的通告，其中有2批来自于赵一鸣零食店。具体来看，汕尾市城区赵一鸣零食店销售的奶油味瓜蒌籽和揭阳市榕城区赵一鸣食品店销售的酱花生（川香麻辣味），大肠菌群均不符合食品安全国家标准规定。

大肠菌群是国内外通用的食品污染常用指示菌之一。根据通报说明，食品中大肠菌群不合格，说明食品存在卫生质量缺陷，提示该食品中存在被肠道致病菌污染的可能，对人体健康具有潜在危害，尤其对老人、小孩的危害更大。

一款面包十几种添加剂

除了食品过期、异物、大肠肝菌超标等问题，鸣鸣很忙的更大的问题或许还在于其添加剂滥用的问题。

在小红书、微博等社交平台，多位博主晒出了赵一鸣零食的配料表，存在大量的添加剂。

有博主晒出一款由嘉兴赵一鸣零品有限公司生产的“好奶糯米鸡蛋糕”，保质期仅三天，但是配料表上的添加剂达到十几种，包括：山梨酸钾、山梨糖醇、酒石酸氢钾等。该博主感叹：三天就要十几种添加剂，可谓是满满的化学元素，吃的是面包还是添加剂？

更夸张的是面包，有博主晒出一款全麦吐司面包配料表上的添加剂近二十种，这些添加剂分为几类，其中人造奶油含β-胡萝卜素、特丁基对苯二酚；复配乳化剂中含麦芽糊精、食用葡萄糖、淀粉酶、蔗糖脂肪酸酯、黄原胶、硬脂酰乳酸钠、单双甘油脂肪酸酯；另一复配乳化剂中含有山梨糖醇液、单硬脂酸甘油酯、硬脂酰乳酸钠、硬脂酰乳酸钙、聚甘油脂肪酸酯、蔗糖脂肪酸酯、山梨醇酐单硬脂酸酯；还包括丙酸钙、脱氢乙酸钠、食用香精致敏物质、干酵母山梨糖醇液、甘油等。

本报记者在赵一鸣线上门店随机抽取了十几种零食，网友反馈的添加剂大量使用基本属实，其中，像面包、蛋糕属于添加剂的重灾区，基本上每款面包、蛋糕都含有几种、十几种添加剂成份。

除了面包蛋糕，像果冻、小肉枣、模拟蟹腿棒、奶酪棒、肉脯等均含有大量添加剂。

笔者看到，一款名为“酸奶冰淇淋布丁”的儿童零食，成份除了果葡萄糖浆、氢化椰子油、高浓缩乳酸菌发酵原液、乳酸菌等，其他则是添加剂，这些添加剂包括：羟丙基二淀粉磷酸酯、羧甲基纤维素钠、柠檬酸钾、单、双甘油脂肪酸酯、聚甘油脂肪酸酯、柠檬黄、诱惑红、柠檬酸钠、果胶、食品用香精等。

有家长感叹：孩子吃的都是化学元素，吃的都是科技狠活，而且这些含有诱惑孩子味觉的诱惑红等品种，危及下一代人的健康。

这些零食上的添加剂是否过量？十几种添加剂有无必要？是否存在诱惑孩子的添加剂成份等？

添加剂含致癌物

笔者关注到，鸣鸣很忙大量的添加剂中，就存在引发舆论风波的致癌物特丁基对苯二酚。

2024年10月，龙卫食品因被检测出日本禁用的食品添加剂TBHQ（特丁基对苯二酚）被召回，受到社会的广泛关注，此后乐事薯片又曝出TBHQ风波。

TBHQ是一种油溶性抗氧化剂，能阻止或延迟食品中油脂氧化变质，延长食品的保质期和货架期，广泛用于零食中。据公开报道显示：根据国际癌症研究机构分类，TBHQ被归为“可能对人类致癌”的级别。因此，欧盟部分国家与日本，均要求食品中不得检出TBHQ。

我国食品安全国家标准虽允许添加，但有严格的限量要求。事实上，食品的抗氧化剂很多种，如部分食品制造商则采用天然抗氧化剂作为替代品，但零食企业大量使用特丁基对苯二酚主要在于其便宜。

一种添加剂不算多，但关键是鸣鸣很忙的食品往往存在十几种添加剂。

除了特丁基对苯二酚，鸣鸣很忙零食中的标配“单、双甘油脂肪酸酯”也被多位医生警示对人体可能产生系列危害，如包括肥胖、增加血液黏稠、增加患癌风险等。

事实上，赵一鸣零食因添加剂过量问题也多次被监管通报。

2024年5月，高安市市场监管局发布抽样检验不合格食品核查处置公示（第二批），其中高安市赵一鸣零食瑞阳东区店经销的玫瑰鱼（香辣味）涉嫌生产环节超范围使用食品添加剂，具体为苯甲酸及其钠盐项目不符合GB 2760-2014《食品安全国家标准 食品添加剂使用标准》要求，检验结论为不合格，违反了《食品安全法》，监管部门对其处没收违法所得、罚款的措施。

据了解，苯甲酸是一种重要的化工原料及化学反应中间体，主要用于制备苯甲酸钠防腐剂等。

此外，2024年8月，广东省市场监管局披露一则关于18批次食品不合格情况的通告显示，赵一鸣零食店的添加剂问题再次被通报。该不合格产品为潮州市潮安区金石镇赵一鸣食品店销售的开口松子，其过氧化值（以脂肪计）不符合食品安全国家标准规定。

据了解，过氧化值是油脂酸败的早期指标，主要反映油脂被氧化的程度。《食品安全国家标准坚果与籽类食品》（GB 19300-2014）中规定，过氧化值（以脂肪计）的最大限量值为0.50g/100g。

而赵一鸣零食销售的开口松子过氧化值（以脂肪计）达到1.2g/100g，明显超标。而长期食用过氧化值严重超标的食品可能导致肠胃不适、腹泻等。

对于这些处罚，鸣鸣很忙并未在招股书上有披露。

成本压缩引发系列问题

鸣鸣很忙在招股书中表示，我们要求产品符合所有相关国家及行业标准以及协议中规定的内部标准。我们通常保留在货架备货前进行产品检验的权利，有质量问题的产品通常会被拒收及退回。另外，鸣鸣很忙表示用多种方法保证食品安全。

对于添加剂问题，鸣鸣很忙仅在招股书上称，我们经营所在行业须遵守中国食品安全法律法规。该等法规规定了食品及食品添加剂、包装及容器的安全标准、包装上须标明的信息及有关食品经营场所以及食品销售的法规。“如存在污染或违规添加，可能引发重大声誉与合规危机。我们通过标准化质检流程与门店抽检机制，持续优化食品安全体系。”

尽管如此，但从不同地方监管抽样检查的通报来看，鸣鸣很忙的添加剂问题或只是冰山一角。

有业内人士认为，低价折扣策略本身并无问题，鸣鸣很忙的毛利率远低于行业平均水平，这种低毛利率不仅让企业在原材料采购、产品研发及服务质量上捉襟见肘，更使得整个供应链体系处于紧绷状态，难以保障产品的持续高品质输出。为了维持低价策略，企业不得不压缩成本，牺牲的往往是产品质量和服务体验，这也导致了零食添加剂的泛滥、食品安全等系列问题。

在股权方面，鸣鸣很忙董事长晏周（零食很忙创始人）直接拥有公司25.75%股分，加上通过六个持股平台控制的投票权，晏周控制39.91%的投票权。公司副董事长赵定（赵一鸣零食创始人）通过宜春鸟窝公司控制行使本公司已发行股份的22.69%投票权。

晏周与赵定自2023年11月进行赵一鸣零食收购事项起，一直采取一致行动。因此，截至最后实际可行日期，晏周与赵定加上持股平台共控制行使约62.60%的投票权。

本次IPO，鸣鸣很忙计划将所获的募资投入到门店拓展和升级、供应链优化及数字化建设等，以进一步提高市场渗透率并满足多元化消费需求。

对于鸣鸣很忙IPO问题，我们将继续关注。