从“三分天下”到对簿公堂！零食巨头三只松鼠收购梦碎，背后藏着哪些致命博弈？

三只松鼠（300783.SZ）收购爱零食，告吹了。这场轰轰烈烈的“联姻”终究是落下了帷幕。

然而，二者的“分手”似乎并不体面。据爱零食创始人唐光亮透露，爱零食已于6月13日正式对三只松鼠提起诉讼。

从初期的合作意向达成，到如今对簿公堂的局面，这场商业合作的破裂背后，或许折射出怎样的复杂利益纠葛与深层次矛盾？

收购之路的波折与破裂

6月16日晚间，被称为“国民零食第一股”三只松鼠（300783.SZ）发布公告称，公司全资子公司安徽一件事创业投资有限公司决定终止收购湖南爱零食科技有限公司（下称“爱零食”）的控制权或相关业务及资产。

三只松鼠表示，自《投资意向协议》签署以来，交易各方有序推进和落实本次交易的各项工作，开展洽谈和磋商，但最终双方就本次交易的部分核心条款未达成一致。经公司充分讨论和审慎研究，决定终止本次收购事项。

图片来源：三只松鼠官网公告

早在2024年10月，三只松鼠一纸公告引发行业热议。其全资子公司安徽一件事创业投资有限公司，抛出三大收购计划：拟斥资不超2亿元收购湖南爱零食科技有限公司控制权或相关业务资产；以不超0.6亿元拿下未来已来（天津）科技发展有限责任公司（爱折扣）控制权；同时，计划用不超1亿元收购安徽致养食品有限公司控制权或相关业务资产。

当时的零食零售行业，早已形成“两超多强”的竞争格局。鸣鸣很忙集团与万辰集团凭借万店规模，在门店数量与销售额上稳居行业前列，众多强手也在市场中激烈角逐。在此背景下，三只松鼠的整合式收购行动，无疑是向行业投下一颗重磅炸弹。

今年4月和5月，三只松鼠公告，出资1.14亿元，收购其和爱折扣成立的公司的60%股权，同时，其出资1295.57万元，拿下其和致养食品成立的公司20%股权。两家新公司已经完成了股权变更及增资的工商变更登记，并取得了营业执照。这三笔收购中，三只松鼠只放弃了和爱零食的合作。

在商业并购领域，意向达成却未能最终完成交易的案例屡见不鲜，此类现象本质上是企业战略权衡与市场博弈的结果，即便双方终止合作，通常也会以相对平和的方式处理后续事宜，力求维护商业信誉与未来潜在合作空间。

然而，三只松鼠与爱零食的收购风波却呈现出非典型走向。近期，爱零食创始人唐光亮通过其视频号“爱零食-大圣”发布系列短视频，公开回顾双方合作历程中的关键事件。更引发行业震动的是，唐光亮明确表示，爱零食已于6月13日正式对三只松鼠提起诉讼，而三只松鼠则在6月16日官宣终止收购计划。

值得关注的是，在积极“跨界”布局的过程中，三只松鼠为何唯独放弃了对爱零食的投资？

线下折戟，困境催生收购战略

放出收购爱零食的消息后，爱零食创始人唐光亮喊出“三分天下”的壮志豪言。不过，三只松鼠的章燎原对此作出解释，此番布局并非要与头部竞争对手鸣鸣很忙、万辰集团瓜分现有市场，而是聚焦整合实力较弱、经营遇困的区域性零食零售平台，致力于构建全新市场格局。这或许表明，三只松鼠深入零食零售市场的核心目标，是开拓新的增长空间。

三只松鼠对爱零食的执着，根源在于其电商基因导致的渠道失衡问题。2024年财报数据显示，这家以互联网为起点崛起的零食巨头，线上销售额占比高达69.73%，总额达74.07亿元。尽管其线上业绩亮眼，但中国休闲零食市场大部分的份额盘踞在线下的现实不容忽视。

此外，三只松鼠在广告平台服务及推广方面投入巨大，仅2023年、2024年两年，相关费用就高达20.02亿元。高昂的平台导流成本，已然成为压在三只松鼠肩头的沉重负担。

图片来源：三只松鼠2024年财务报告

2019年上市之际，三只松鼠满怀雄心壮志喊出“万店计划”，然而现实却给了它沉重一击。截至2024年上半年，三只松鼠累计关闭超过700家门店，线下仅剩200余家门店艰难维持运营。业绩方面，从2019年到2023年，公司营收更是从百亿高位一路下滑至71.15亿元，线下拓展之路充满荆棘。

图片来源：东方财富网

在此困境下，爱零食成为三只松鼠圆梦线下的重要希望。这家2020年于长沙创立的企业实力不容小觑，在《2023年度量贩零食连锁品牌TOP30》中位居第五，拥有约1800家线下门店。若收购成功，三只松鼠将一举获得覆盖13个省市的实体销售网络，快速补足线下短板。

对三只松鼠来说，收购爱零食不仅仅意味着门店数量的增加，更是推动企业战略转型的关键。而今终止收购，三只松鼠的战略目标又将如何达成，战略布局又将迎来怎么样的变化呢？

图片来源：《2023年度量贩零食连锁品牌TOP30》

竞争加剧，大股东退出

零食量贩行业正上演着强者恒强的竞争格局，头部企业的领先优势愈发显著。以好想来所属的万辰集团和零食很忙所在的鸣鸣很忙集团为代表，已然成为行业双巨头，前者成功登陆资本市场，后者也正试图叩响上市大门。

鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司在2024年交出了亮眼成绩单，其于2024年4月28日向港交所递交的招股书显示，当年门店零售额高达555亿元人民币，全年营收达393亿元，门店数量突破14394家。万辰集团同样表现出色，财报数据显示，2024年公司实现营业收入323.29亿元，同比增长247.86%，归母净利润2.94亿元，实现扭亏为盈，同比增长3.77亿元；2025年一季度延续强劲增长势头，实现营业收入108.21亿元，同比增长124.02%，归母净利润2.15亿元，同比增长2.09亿元。

与头部企业相比，曾备受瞩目的三只松鼠虽在2024年实现营业收入106.22亿元，同比增长49.3%，净利润4.07亿元，同比增长85.4%，时隔四年重返“百亿俱乐部”，但其营收规模仅约为万辰集团的三分之一。在这样的市场环境下，国内百余家零食量贩腰部品牌的生存空间被进一步挤压，发展之路充满挑战。

从2025年一季度业绩数据来看，三只松鼠的发展隐忧浮现，净利润大幅下滑似乎预示着企业发展遭遇瓶颈。更为严峻的是，公司的资本层面也发生重大变动。过去十余年，IDG和今日资本作为三只松鼠上市的重要推手，在创业初期为其提供了关键资金与资源支持，二者曾合计持有41.6%的股份，是公司的第二、第三大股东。然而自2020年起，这两大股东相继开启减持计划。2023年5月至2024年12月，IDG旗下的NICEGROWTHLIMITED通过集中竞价交易和大宗交易减持公司1853.64万股股份，占总股本的4.63%，截至今年一季度末，其持股比例降至3.91%，不再是持股5%以上的重要股东。今日资本则更早于2020年9月启动减持，截至今年一季度末，已彻底从公司前十大股东名单中消失，结束了与三只松鼠长达十余年的资本合作关系。

图片来源：Wind

在资本市场中，股东的每一次减持动作都会引发关注。IDG 和今日资本持续减持的行为，被市场普遍解读为对三只松鼠未来增长潜力的疑虑，无疑会影响投资者对三只松鼠的信心。

三只松鼠与爱零食从合作憧憬到对簿公堂，不仅是一次商业交易的失败，更是零食量贩行业竞争白热化的缩影。在头部企业加速扩张、市场份额高度集中的背景下，三只松鼠试图通过收购实现线下突围的战略受阻，叠加股东减持带来的资本市场信任危机，其未来发展之路充满不确定性。这场风波不仅折射出企业在战略转型中的重重挑战，也让行业内外对零食量贩赛道的竞争格局与发展趋势有了更深刻的思考，而三只松鼠能否打破困局，仍有待市场进一步验证。（《理财周刊-财事汇》出品）