斑马消费 杨伟

一只蝴蝶扇动翅膀，可能引发一场飓风。

近期，一家甘肃上市公司的控制权转让，引发了啤酒行业的关注。

作为曾经的啤酒“西北王”，兰州黄河早已没落，失去了在中国主流啤酒市场的竞争力。所以，新股东入主后，注入资产推动上市公司重组，这是十几年前就定下的计划。

与兰州黄河合资经营黄河、青海湖啤酒的嘉士伯，到底是借机彻底退出，还是接盘这些资产？

这样的抉择，嘉士伯中国面临过好几次。啤酒花卖壳给同济堂之时，它收购了乌苏啤酒；面对西藏发展旗下的拉萨啤酒时候，嘉士伯早已萌生退意，尽管，折腾几年仍未成功。

从早期的投资、不控股，深耕西部、广撒网，到如今将所有啤酒业务集中到重庆啤酒，嘉士伯中国的策略调整，都只有一个目的，留在中国啤酒市场的牌桌上。

然而，经过几十年的发展，中国啤酒行业从“一城一啤”过渡至“五强争霸”，市场争夺从大鱼吃小鱼，进入大鱼吃大鱼、快鱼吃慢鱼的阶段。面对传统豪强华润啤酒、青岛啤酒、百威英博以及近年的增长新星燕京啤酒，嘉士伯中国和重庆啤酒，还有多大的机会？

兰州黄河终易主

最近，兰州黄河正在筹划控制权变更。实际控制人杨世江及新盛工贸，将其持有的上市公司控股股东新盛投资50.7%股权，转让给公司二股东湖南昱成。

目前，湖南昱成已持有新盛投资49.3%股权，并直接持有上市公司5%的股份；交易完成后，将直接和间接持有兰州黄河26.5%的股份，成为实际控制方。兰州黄河创始人杨纪强、杨世江家族，套现离场。

这一天，湖南昱成和它背后的谭岳鑫，足足等了16年。2008年，谭岳鑫旗下公司首次进入兰州黄河，并约定对上市公司进行重组。然而，借壳上市迟迟未能推进，三方对簿公堂数年。直到2024年底，这场穿越时空的交易，终于拨云见月。

谭岳鑫入主后，大概率要继续注入资产。作为一家股权投资平台，湖南昱成旗下资产分布在医疗健康、环保、房地产、商管、物业、电梯、教育、养老等领域，规模庞大。

也许就在不久的将来，啤酒上市公司兰州黄河（000929.SZ），将成为历史。

啤酒“西北王”兰州黄河，旗下拥有“黄河”、“青海湖”两大知名啤酒品牌，早年足以与青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒（600132.SH）分庭抗礼。1999年即登陆深交所，2008年达到业绩巅峰，全年营收破10亿元。

随着中国啤酒市场从“一城一啤”的初级阶段，过渡至全国市场、分区割据的成熟阶段，市场集中度大幅提升，中小啤酒厂商的日子愈发难过。

公司营业收入连年下滑，已经连续6年扣非亏损；2023年啤酒毛利率更是降至11.57%。2024年前三季度，营业收入1.78亿元、归母净利润-3868.38万元，分别同比下降10.41%和445.30%。

无奈之下，这家啤酒上市公司谋划转型预调酒和饮料，并把大部分精力放到了炒股上，多年以来公司业绩与股市动荡相绑定。

所以，易主之后注入新资产，不失为公司的命运转机。

当然，黄河、青海湖这些啤酒品牌的沉浮背后，尴尬的不仅有兰州黄河，也包括国际啤酒巨头嘉士伯。

2004年，嘉士伯中国入股兰州黄河旗下的主要啤酒公司天水黄河嘉酿、酒泉西部啤酒、兰州黄河嘉酿、青海黄河嘉酿，均持股50%；上市公司以50%的持股，拥有60%表决权。

兰州黄河迎来新主人和新的业务规划，啤酒业务何去何从？嘉士伯的持股如何处置？更为关键的是，在接下来的动荡中，嘉士伯中国有多大的自主权？

嘉士伯中国策

嘉士伯在中国市场的投资、不控股策略，直接导致了在兰州黄河啤酒业务处置上的被动。

早在1978年，嘉士伯便注意到了当时方兴未艾的中国啤酒市场，到香港设立分公司，负责在香港和中国内地的业务。嘉士伯进入中国市场，可能比百威英博都早。

不过，当时的嘉士伯只能算是一个观察者，并未深度参与其中。直到，中国啤酒市场在地方啤酒品牌们全面崛起中逐渐壮大，在百威英博等国际同行争相进入中国市场后，它才在1995年，踏着谨慎的步伐，缓缓进入。

面对本地传统巨头青岛啤酒（600600.SH），以及外资巨头百威英博和后起之秀华润啤酒的疯狂并购，嘉士伯刚开始的几年并不顺利。

甚至，在1999年前后，嘉士伯内部认真讨论过是否退出中国市场的问题，2000年还把所持的上海啤酒75%股权转让给了青岛啤酒。

最终，嘉士伯通过调整策略，留了下来。一方面，避开其他巨头深耕的东部市场，重点布局中国西部；另一方面，不同于百威英博、华润啤酒（00291.HK）大手笔的收购、整合，嘉士伯中国甘当一个战略投资者。

其先后与啤酒花、兰州黄河、西藏发展等上市公司形成战略联盟，入股它们旗下的啤酒公司，扶持乌苏、黄河、青海湖、拉萨等啤酒品牌，同时引入和收购了几个品牌。

通过这种差异化竞争策略，嘉士伯得以留在了中国啤酒市场的牌桌上，但过得并不算好。

这背后的原因众多，其中，最根本的症结在于，嘉士伯并未掌握那些合资啤酒公司的控制权。合作的3家上市公司，都是“扶不起的阿斗”，对此嘉士伯几乎毫无办法。

啤酒花2016年卖壳给同济堂，当时的嘉士伯中国，接手了旗下的乌苏啤酒和啤酒花相关资产。

兰州黄河，主营业务疲弱，醉心于炒股，两大股东因借壳等事项内斗多年，各类诉讼缠身，直到最近才终于看到一撇曙光。

西藏发展（000752.SZ），前法人代表、董事长王承波犯背信损害上市公司利益罪，被判处有期徒刑五年。如今，因深陷债务纠纷，公司正处于重整马拉松之中。

与嘉士伯合作经营啤酒业务的这3家上市公司，悉数命途多舛，这恐怕很难说是运气问题。

策略再调整

中国啤酒市场风起云涌，全球啤酒市场，竞争、整合更为激荡。

世界排名前十的啤酒公司中的五家，安海斯-布希、英特布鲁、安贝夫、南非、米勒，经过多次合并，重组为百威英博。

这对嘉士伯等落单的全球啤酒巨头们，造成了非常大的压力。

数据显示，2024年前三季度，嘉士伯集团实现销量350万千升，同比下降0.2%，其中啤酒销量287万千升，同比下降1.3%，营业收入204.76亿丹麦克朗（约合人民币210亿元），同比增长仅0.9%。

所以，面对诱人的中国市场，即便饱受挫折，嘉士伯也不敢轻言放手。中国已经是嘉士伯集团在全球最大的市场，在公司面向2027年的“扬帆27”战略中，“继续在中国取得成功”被列为战略重点之一。

在市场竞争中处于被动的嘉士伯中国，早已再度开启战略调整。

以前的策略是投资、不控股，分散经营，输出技术、管理和品牌经验。现在，则是集中所有资源，亲自操盘一家啤酒产业运作平台——重庆啤酒。

熟悉啤酒行业和资本市场的人，对这家公司都不会陌生。重庆啤酒早年是当之无愧的啤酒“西南王”，但更大的名气，来自经徐翔等人炒作的妖股经历。这个标的，曾让众多中小投资者“关灯吃面”，令资本市场闻之色变。

2008年，嘉士伯通过收购苏纽啤酒拿下重庆啤酒17.46%的股份，2010年增持，2013年继续收购股份，成为重庆啤酒的控股股东。2020年，嘉士伯中国将旗下大部分啤酒业务注入到重庆啤酒，形成了如今的啤酒运作平台。

一边将资源集中到重庆啤酒，一边谋划退出那些与其他上市公司合作的啤酒业务。只是，后来的退出计划，并没有当初接盘乌苏啤酒那么容易。

2021年，嘉士伯计划将所持拉萨啤酒50%股权转让给金脉青枫，因故未能达成。去年3月，嘉士伯找到了接盘方道合实业，可拉萨啤酒方面拒绝配合签发出资证明、申请办理股东变更登记。

西藏发展的理由是，按照相关协议，嘉士伯的股权转让行为，未得到公司的书面同意，转让行为无效。

为此，各方之间展开了长期的拉锯式诉讼。今年7月，拉萨中院做出一审判决：撤销嘉士伯与道合实业签订的相关股权转让协议；西藏发展对嘉士伯持有的拉萨啤酒50%股权，享有同等条件下优先购买权。

嘉士伯中国从拉萨啤酒脱身的计划，一直搁置至今。

相对而言，西藏发展旗下的拉萨啤酒，还算是优质资源，去年销售3.37亿元，净利润8750.20万元。而兰州黄河旗下的啤酒业务，去年收入合计两个多亿，亏了1000多万元，嘉士伯还有什么留恋的理由呢？

重啤能否挑大梁？

如果说，脱手拉萨啤酒和黄河、青海湖啤酒是既定策略，那么，集中资源打造的重庆啤酒，能否独挑嘉士伯中国的大梁？

2013年，中国啤酒市场产销量达到巅峰，随后便是几年猛烈的行业调整期。2016年以来，随着一轮以高端化为主线的行业复苏，百威英博、青岛啤酒以及逐渐补齐高端化短板的华润啤酒，都成为大赢家，市场规模大幅提升。燕京啤酒和嘉士伯，略显逊色。

2016年，华润啤酒、青岛啤酒、百威英博、燕京啤酒、嘉士伯的市场份额分别为25.9%、17.6%、16.2%、10.0%、5.0%。到2022年，啤酒五强的座次没变，各自市场份额则变成了31.9%、22.9%、19.5%、10.3%、7.4%。

最近两年，连沉寂多年的燕京啤酒（000729.SZ）也逐渐支棱了起来，凭借U8等核心大单品，打了一场漂亮的翻身仗，成为2023年以来的啤酒增长王，接下来，修复盈利能力，也在预期之中。

那么，中国啤酒五强争霸格局之中，嘉士伯中国略显落寞。

重庆啤酒，作为嘉士伯中国最主要的啤酒产业运作平台，下辖26家啤酒厂，拥有嘉士伯、乐堡、1664以及乌苏、重庆等多层次的品牌矩阵。

在新时期，重庆啤酒借助嘉士伯在品牌和渠道运作上的经验，一反之前的保守常态，变得极富创造力甚至是有点激进了。

重庆啤酒旗下，基本每个品牌都有自己的代言人，乐堡-GAI与Asen，1664-于适，夏日纷-赵露思，重啤-田亮，大理啤酒-吉克隽逸，风花雪月-房东的猫等等，整体阵容丝毫不比燕京啤酒弱。

为了补齐精酿啤酒的短板，重庆啤酒收购京A，开了中国啤酒巨头收购本土精酿品牌的先河。

还创新性地引入了场景化的市场策略，重庆啤酒+火锅，乌苏啤酒+烧烤，为此公司直接到上海开了一家烧烤店，乌苏X烤。

啤酒运营，从品牌到渠道，重庆啤酒能做的基本都做了，很多策略还走在了行业前列。但是，从目前的业务和业绩表现来看，效果并不突出。

今年前三季度，公司营业收入130.63亿元，同比增长0.26%，归母净利润13.32亿元，同比下降0.90%。其中Q3，公司营业收入42.02亿元、归母净利润4.31亿元，分别同比下降7.11%和10.10%。

除了啤酒市场收缩等行业性的原因之外，这仍然跟嘉士伯此前多年执行的中国策略有关。嘉士伯中国重点布局的西部市场，本身就是中国消费的次级市场，价值有限；当公司想向高能级市场进发的时候，比如，到广东佛山设立工厂，却无法回避华润啤酒、百威英博的猛烈狙击——早已没有增量市场了，只有此消彼长的存量争夺。

正当嘉士伯中国和重庆啤酒对市场无可奈何的时候，偏偏又后院起火。

参股子公司重庆嘉威的控股方钰鑫集团，指责嘉士伯中国和重庆啤酒雪藏“山城”品牌，此事今年以来闹得沸沸扬扬。在此之前，因钰鑫集团占用重庆嘉威的资金，双方已经对簿公堂数年。

嘉士伯重庆啤酒与钰鑫集团关于山城啤酒的争端，完全可以看作是嘉士伯中国策后遗症的集合点。投资不控股，合作方不靠谱，市场收缩，反低端化，最终，几根导火索，绑到了山城啤酒身上，也对重庆啤酒造成困扰。