今天分享的是：当前的全球烈酒与中国白酒行业

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本报告围绕全球烈酒与中国白酒行业展开深度分析，指出二者市场规模增长均伴随周期性波动，且节奏基本吻合，2024年全球烈酒市场再度进入下行周期，海外烈酒巨头业绩承压，2021年起股价和估值持续走低，当前白酒板块15.8倍的估值与海外烈酒集团平均估值相当，但头部白酒的商业模式更具优势，理应获得更高估值。

全球烈酒市场呈现明显结构分化，威士忌依托新兴市场实现2011-2024年销量持续增长，西欧、拉美市场的价格提升拉动其整体均价小幅上涨；白兰地销量长期低迷，均价随核心市场走弱下滑；伏特加、金酒等无色烈酒受欧美鸡尾酒市场繁荣带动，价格增长显著。中国白酒消费升级速度远高于全球其他烈酒品类，2016年起行业销量下滑但均价年复合增长率超10%，头部企业实现量价齐升，且白酒平均价格相较欧美发达国家仍有20-30%的提升空间。

从区域消费特征来看，成熟市场烈酒消费进入量缩价增阶段，2023年起欧美、中日韩等市场销量下滑，均靠消费升级拉动规模增长；印度、印尼、菲律宾等新兴市场则保持量价齐升，只是价格上涨速度相对较慢，中东&非洲市场也呈现类似趋势，拉美市场则受高通胀影响消费出现波动。

烈酒的全球扩张与历史进程深度关联，威士忌的流行由欧洲殖民、移民潮推动，成为多国精英阶层的身份象征；朗姆酒的发展则与西印度群岛甘蔗种植和三角贸易密不可分，形成了不同阶层的饮用差异。而当前多国限酒令的放开为烈酒消费带来新增量，泰国废除执行53年的午后禁酒令，中东国家伴随世俗化趋势逐步放宽饮酒限制，沙特、阿联酋等国针对性放开酒类销售，助力旅游与经济发展。

此外，中外烈酒企业盈利模式差异显著，中国头部白酒依托品牌护城河和社交货币属性赚取垄断利润，经销商体系大幅降低销售成本，叠加更优的税负环境，净利率远高于海外烈酒企业；而海外烈酒企业需自主掌控渠道，高额的销售和管理费用吞噬利润，且全球烈酒市场竞争格局更分散，净利率普遍低于25%。

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