你看三季报，茅台还是那个真神，底线守得死死的。汾酒、泸州老窖这种结构和渠道能打的，也撑住了门面。但节奏跟不上的，现在就明显吃力。

有人觉得，这只是酒企“财务洗澡”的节奏不同。但想想十年前，也是宏观换挡、库存高企、消费信心不足……历史不会简单重复，但韵脚总是相似。所以，别急着骂财务洗澡，水凉不凉，鸭子最先知道。

这轮周期和十年前那场“高烧”不一样。上次是“黑天鹅”突袭，需求结构单一，崩得猛，修复久。这次是经济“秋雨”，是消费分层、行业内部矛盾慢慢积累的结果，所以是“阶梯式下行”，慢慢探底。好处是不会踩踏，坏处是——不是所有酒企都敢真改革。

今天的根本变化在供需两端。需求不再是单一的政商场景，而是宴席、聚会、自饮、收藏多元并存，抗风险能力是强了。供给端，头部酒企也学精了，产品线更丰富，渠道更可控，懂得“削峰填谷”。

但也正因为学精了，这轮调整反而被拉长。过去三年，很多酒企为了报表好看，持续向渠道压货，导致渠道成了“库存堰塞湖”。现在价格倒挂、低价抛货，就是在消化这个包袱。

判断拐点，不能只看滞后的财报。得看两个信号：

一是茅台老酒价格，它代表最懂酒的那批人的预期，老酒价格企稳回升，往往是市场见底的先行指标；2015 年 88 年铁盖茅台率先止跌，新酒一年后才跟上。今天铁盖价还在躺平，信号未亮，底部继续蹲。记住：老酒不动，新酒别冲动。

二是现金流，特别是经销商的现金流改善，意味着抛货压力在缓解。经销商仓库快变银行金库，压货压到怀疑人生。哪天他们开始不抛货、不跪价，拐点才真来。

另外，谁在低谷期敢于“主动出清”，甚至财报暂时难看，谁反而可能更健康、未来弹性更大。

穿越周期，靠的是品牌护城河和产品金字塔。高端品牌是避风港，稳住价格就稳住信心；而全价格带的产品矩阵，才能覆盖多元市场，接住不同消费力的客人。

品牌金字塔就是保命塔，塔尖 1573、飞天撑场面，塔身特曲、普五走量，塔尖光瓶占下沉。三条线全乎，冬天才能穿秋裤。单押高端？风一吹就光屁股。

至于年轻人还喝不喝白酒——这是白酒行业最大的焦虑，也是最大的机会。泸州老窖推低度酒、玩冰饮、跨界音乐节，把 38 度玩出百亿，都是在把白酒从传统酒桌解放出来，变成年轻人的社交“小JOJO”。这条路还长，但方向是对的。

周期回暖时，阳光不会均匀洒在每个酒企身上。有的会站在新起点，有的已经被甩开很远。这时候，要么精准下注，要么干脆远离。

对于普普通通的你，记住：底部不是一条线，是一条过滤网。品牌硬、现金流足、老酒抬头，以上三灯全亮再抄底，别拿压岁钱打水漂。

干杯，等风来。