出品：山西晚报·刻度财经

口子窖第三季度营收暴跌46.23%、净利锐减92.55%，兼香龙头遇挑战。

2025年白酒行业的分化进入深水区，白酒企业分化加速。头部企业凭借高端化和数字化控盘实现稳健增长，一些区域酒企却集体面临库存高企和价格带挤压的困境。

10月28日，兼香型白酒第一股口子窖披露2025年三季度财报，《刻度财经》研究发现，2025年第三季度营收6.43亿元同比暴跌46.23%，归母净利润从上年同期的3.62亿元骤降至2696.51万元，降幅高达92.55%。

图源：口子窖2025年三季度报告

作为徽酒四朵金花之一，口子窖曾凭借独特的兼香工艺在东不入皖的白酒江湖中站稳脚跟，上市后五年高速增长期间，营收从25.84亿元飙升至46.72亿元，成功跻身徽酒老二。

如今，在消费场景重构、行业集中度加速提升的双重冲击下，这家拥有七十余年历史的老牌酒企，正遭遇前所未有的增长危机。

在业绩近乎腰斩的背后，是兼香品类赛道的天花板显现，还是公司战略调整滞后于市场变化？在古井贡酒稳守高端、迎驾贡酒押注生态、金种子酒逆势突围的徽酒混战中，口子窖能否打破困局，重拾增长动能，这是个问号？

01

业绩滑铁卢，营收利润双杀，现金流承压

口子窖2025年三季度财报业绩全面承压，口子窖前三季度实现营业收入31.74亿元，同比下降27.24%。归母净利润7.42亿元，同比下降43.39%。基本每股收益1.24元，同比下滑43.38%。

如果将视角聚焦至单季度，业绩恶化的趋势更为明显，2025年第三季度，口子窖营收仅6.43亿元，较上年同期近乎腰斩，归母净利润更是从上年同期的3.62亿元骤降至2696.51万元，盈利水平被大幅压缩。

图源：口子窖2025年三季度报告

口子窖的业绩表现不仅大幅落后于行业平均水平，在徽酒阵营中也处于下游。古井贡酒凭借强大的品牌力与渠道控制力抵御了行业波动。迎驾贡酒聚焦生态白酒的差异化定位，展现出更强的抗风险能力。

即便是长期处于行业尾部的金种子酒，也通过产品结构优化实现营收增长，成为徽酒中的黑马。对比之下，口子窖无论是营收降幅还是净利润下滑幅度，昔日“徽酒老二”的光环已然褪色。

值得注意的是，口子窖公司研发费用同比增长25.91%至2219.07万元，财务费用因3513.07万元的利息收入呈现-3484.5万元的净额，但这些积极因素在营收利润双降的大背景下，对业绩的改善作用微乎其微。

图源：口子窖2025年三季度报告

更值得警惕的是，在业绩下滑期间，口子窖仍在推进渠道扩张，前三季度经销商净增加102家，期末总数达到1121家。在行业去库存的关键阶段，这种逆势扩张的策略显然未能达到预期效果，反而加剧了库存压力与现金流紧张。

口子窖此次下滑堪称“断崖式”。

2015-2019年，公司曾经历长达五年的黄金增长期，营收从25.84亿元增至46.72亿元，净利润从6.05亿元飙升至17.2亿元，成功超越迎驾贡酒跻身“徽酒老二”。

即便在2020-2024年行业调整期，公司业绩也未出现如此大幅的波动。2025年三季度的业绩滑坡，不仅打破了公司长期以来的增长节奏，更反映出在白酒行业“量稳价升、分化加速”的结构性变革中，区域酒企面临的生存挑战正日益严峻。

02

徽酒混战与行业分化加剧

口子窖的业绩危机，本质上是业务结构与市场竞争环境不匹配的集中爆发。作为兼香型白酒的代表企业，口子窖凭借“一酒兼香”的工艺特色，在徽酒市场占据了独特的细分赛道，但单一的产品结构与过度依赖省内市场的区域布局，在行业调整期逐渐暴露短板。

口子窖呈现出明显的“头重脚轻”的产品结构特征。据西南证券分析，高档白酒作为绝对核心，前三季度实现收入29.61亿元，占总营收的比例超90%，而中档白酒收入仅4130.47万元，同比下降15.38%，低档白酒虽然实现117.3%的同比增长，但收入规模极小，对整体业绩的拉动作用有限。西南证券预测在消费降级的环境下，公司低档白酒性价比优势明显，预计 2025-2027 年低档白酒销量增速分别为 20.0%、5.0%、5.0%。

图源：口子窖2025年三季度经营报告

这种高度依赖高档酒的结构，在消费场景萎缩时显得尤为脆弱。2025年以来，白酒行业消费场景加速向婚庆、家庭独酌及商务轻宴请转型，300-500元价格带成为竞争焦点，而口子窖高档酒主要聚焦于传统商务宴请场景，客单价偏高且对消费信心敏感度极高，受消费疲软影响最为直接，第三季度单季高档酒收入降幅接近五成，成为业绩下滑的核心。

与产品结构失衡相伴的，是区域市场布局的局限性。作为徽酒阵营的核心企业，口子窖的收入主要依赖安徽省内市场，财报数据显示，2025年前三季度，口子窖省内市场实现营收约25.87亿元，同比下滑27.24%。省外市场实现营收5.3亿元，同比下滑约23.93%，省外市场的颓势依旧难改。

图源：口子窖2025年三季度经营报告

这种“省内强、省外弱”的格局，使得公司既要面对徽酒内部的激烈竞争，又难以从省外市场获得增长动能。

安徽白酒市场作为全国竞争最激烈的区域之一，“四朵金花”占据了省内超大部分市场份额，近年来更是呈现出存量博弈的白热化态势。

另外，古井贡酒凭借“年份原浆”系列巩固高端市场，通过全域数字化和终端精细化运营实现渠道效率领先。迎驾贡酒聚焦“生态白酒”差异化定位，在中高端市场形成独特优势，其洞藏系列在300-500元价格带的市占率持续提升。金种子酒则通过引入战略投资者、优化产品矩阵，实现逆势增长，成为徽酒中的“黑马”。

在徽酒内部竞争升级的同时，外部环境的变化也让口子窖的生存空间进一步压缩。随着白酒行业集中度持续提升，头部企业加速向区域市场渗透，茅台、五粮液等全国性品牌通过下沉渠道推出中端产品，而江苏今世缘、河南仰韶等周边省份的区域龙头也纷纷进军安徽市场，形成“内外夹击”的竞争格局。

在此背景下，口子窖的市场份额受到双重挤压，省内市场面临古井贡酒、迎驾贡酒的直接冲击，省外市场又难以突破地域壁垒，导致整体收入规模持续下滑。长期以来，口子窖在省外市场采用大商制模式，导致其本身的渠道把控能力较为薄弱，在新品投放、市场操作、消费者培育等方面明显力不从心。

业务层面的多重困境，最终导致口子窖在行业调整期未能实现有效突围。产品结构单一导致抗风险能力薄弱，区域布局局限使得增长空间受限，渠道管理滞后加剧了库存与现金流压力，而在徽酒混战与行业分化的双重背景下，这些问题被进一步放大，最终引发了2025年三季度的业绩“滑铁卢”。

03

兼香龙头的自救之路

面对上市以来最严峻的业绩压力，口子窖已经意识到变革的紧迫性。

在2025年三季度财报中，口子窖面对行业需求端减压，对于拥有七十余年历史的兼香龙头企业而言，聚焦“三个升级”的阶段目标，如市场升级、结构升级、品牌升级，据西南证券推断调整战术打法，更好地服务消费者和经销商。

市场升级的核心在于打破区域局限与渠道瓶颈，口子窖构建省内精耕省外突破的格局方法。在省内市场，口子窖计划进一步下沉渠道，重点布局县级及乡镇市场，巩固基本盘。中低端价格带，100-300元成为动销主力，口子窖可凭借低档酒的增长势头，进一步扩大在下沉市场的份额。

图源：口子窖2025年三季度经营报告

同时，公司将推进渠道精耕细作，优化经销商结构，加强对核心终端的掌控力，通过厂商共生的模式提升渠道信心。在省外市场，口子窖将采取重点突破和区域复制的策略，集中资源开拓华东、华南等消费能力较强的区域市场。

口子窖借鉴头部企业文化IP和本地化的拓展模式，依托兼香型白酒的工艺特色，打造差异化的区域品牌故事，同时结合当地消费习惯调整产品口感与包装，提升市场适配度。

线上渠道的布局也将成为省外拓展的重要助力，可以计划加大在抖音、美团等平台的投入，通过直播电商与即时零售模式，快速触达终端消费者，弥补线下渠道覆盖不足的短板。

线上渠道有望成为口子窖省外市场的新增长极。此外，公司还可以通过参加行业展会、举办品鉴会等方式，提升品牌在省外市场的知名度与影响力，逐步打破地域壁垒。

图源：口子窖2025年三季度经营报告

针对当前高档酒承压的现状，口子窖一方面将持续提升高档酒的品质与品牌溢价，通过“年份酒和区块链溯源”等技术手段，强化产品稀缺性与可信度，争夺高端消费市场份额。另一方面将加大中档酒的培育力度，重点布局300-500元价格带，推出更符合商务轻宴请、家庭消费等场景的产品，填补当前产品矩阵的空白。

西南证券研报预测，若中档酒能实现年均15%的增长，未来三年将成为公司第二增长曲线。低档酒的增长势头也将得到延续，公司将在保持性价比优势的基础上，进一步扩大产能与渠道覆盖，打造成为业绩增长的稳定器。

此外，顺应行业年轻化、健康化的转型趋势，口子窖还计划推出35度以下的轻白酒、果味白酒等创新产品，吸引年轻消费群体，培育长期增长动能。

作为兼香型白酒的代表企业，口子窖拥有独特的工艺壁垒与历史积淀，这是其区别于浓香型、酱香型白酒的核心竞争力。

口子窖可以加大对兼香工艺的宣传推广力度，通过非遗文化认证、产区品牌建设等方式，提升品类认知度与溢价能力。参考安徽某酒企依托生态产区、非遗工艺认证实现1.8倍溢价的案例，口子窖可进一步强化淮河产区和兼香工艺的品牌标签，构建差异化的品牌护城河。

从行业前景与机构预测来看，口子窖的变革之路虽充满挑战，但仍具备一定的成长空间。西南证券研报预计，2025-2027年公司EPS分别为1.57元、1.71元、1.86元，对应动态PE分别为21倍、19倍、18倍，看好需求改善与兼系列培育突破后的共振效应。

随着宏观政策发力推动消费回暖，白酒行业需求景气度有望逐步回升，而口子窖如果能够顺利推进“三个升级”战略，优化产品结构与市场布局，有望在行业复苏周期中实现业绩反弹。

不过，变革之路仍面临诸多风险与不确定性。

徽酒市场的激烈竞争可能进一步挤压市场份额，而产品创新与渠道转型也需要时间与资金的持续投入。对于口子窖而言，当前最关键的是保持战略定力，聚焦核心问题，稳步推进各项变革举措，同时密切关注行业趋势与市场变化，及时调整战略方向。

回望口子窖的发展历程，从国营酒厂到上市企业，从徽酒第三到行业知名的兼香龙头，这家企业曾凭借精准的战略定位与稳健的经营风格实现跨越式增长。

如今，面对业绩下滑的严峻挑战，口子窖正站在变革的十字路口。这场自救之路，不仅关乎企业的短期业绩修复，更决定了其在白酒行业结构性变革中的长期地位。

口子窖能否打破当前困局，重新焕发兼香龙头的增长活力，仍需时间给出答案，但可以肯定的是，唯有主动拥抱变化、坚持长期主义，才能在“东不入皖”的白酒江湖中持续立足。

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商 务：尹 楠

头图来源：口子窖微博

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