千亿零食巨头即将诞生：不是良品铺子，也不是三只松鼠，而是街边小店杀出来的“鸣鸣很忙”，现在它甚至已经开到乡村里去了。它为什么可以做到售卖的零食标价是其他家一半的一半？为什么能有如此高的估值？投资者该如何理解这家公司？消费者是否可以放心购买？

靠卖这种小包装袋的零食，就能卖出个千亿体量的上市公司。今年1月，港股迎来了一家特殊的零食企业——鸣鸣很忙。上市首日，其市值便达到近900亿港元，相当于两个名创优品，成为全球首个靠卖零食突破千亿体量的公司。

可能你没在它家买过一包零食，甚至从未听过这个品牌。但我要告诉你的是，这家上市公司之所以能把卖零食这件事做到千亿市值，恰恰是因为它不只是一家零食公司。

众所周知，我们熟悉的零食品牌良品铺子、三只松鼠正经历大面积闭店，折射出线下零售难做的事实。而鸣鸣很忙却逆势而行，密集开店，将零食店从乡村开到城市，三年开出2万多家门店，年营收直接超过了蜜雪冰城。

到底什么是硬折扣店？

鸣鸣很忙做的是"低价零食硬折扣店"。要弄清楚这家公司在做什么，我们需要先明白什么是"硬折扣店"。

零售折扣店一般分为软折扣店和硬折扣店。像好特卖、嗨特购就是软折扣店，它们能把东西卖得更便宜，原因是里面主要是一些临期食品和白牌产品——有瑕疵，所以低价，这很好理解。

今天我们重点讲的是硬折扣店。这种店卖的商品和传统商超一模一样，是正期大牌产品，即使不搞促销，标价也直接比传统商超便宜25%。这种店的开山鼻祖是德国的奥乐齐（Aldi），全球标杆则有Costco。

这里讲一下奥乐齐是如何诞生的，你会明白为什么鸣鸣很忙现在会杀出来。

二战结束后，德国经济满目疮痍，消费者是一毛当五毛花。接管母亲杂货店的阿尔布雷希特两兄弟（卡尔·阿尔布雷希特和西奥·阿尔布雷希特）捕捉到这个消费者焦虑后，奥乐齐就开始走"最低价格"路线，尽最大可能压缩利润空间。他们的经营哲学是：用最低的利润、极致的效率，换取最大的收益。

所以你明白了？零售硬折扣店，基本上都在经济下行期崛起，而鸣鸣很忙正处在这个坐标轴上。

现在有个问题：软折扣店因为卖有瑕疵的商品而便宜，这很好理解，那这些硬折扣店到底怎么卖便宜的？又是怎么赚钱的？

低价的真相

鸣鸣很忙是零食很忙和赵一鸣合并后的母公司。其实他们的生意模式看着真的很简单，就是低买高卖的批发商逻辑，可以说是零食界的"蜜雪冰城"：核心不是赚加盟费，而是赚供货的差价。

蜜雪冰城2块钱的冰淇淋本身不赚钱，但靠向2万多家加盟店卖原材料赚钱。鸣鸣很忙的逻辑一模一样。根据招股说明书，公司99%以上的收入来自向加盟店销售商品，加盟费占比不到0.5%。它从上游几千家厂商集中采购，再卖给下游加盟门店，赚的是中间的供应链价差。

来自鸣鸣很忙招股书

为什么能比超市便宜25%？因为砍掉了所有中间商。

拿一包薯片来说，传统商超需要经历：工厂→省级代理商→市级代理商→县级代理商→商超→消费者，每一层加价20%，整体加价率80%，最后到你手上是9块钱。

鸣鸣很忙只有：工厂→硬折扣品牌→加盟门店，砍掉所有中间商，整体加价率在40%左右，最后到你手上只要6.9块。

更关键的是，下游门店开得越多，采购规模越大，它对上游工厂的议价权就越强，采购成本就能压得更低，价格优势就更明显，门店就更能吸引客流，反过来又能继续扩店，形成一个正向循环。

但这里有个反常识的真相：他们售卖大品牌零食，其实根本不赚钱。

像可口可乐、娃哈哈这些大品牌，被称作"大牌引流款"，因为价格体系极其透明，再怎么压价，让利空间也极其有限，很多时候甚至是平进平出，纯纯用来赚吆喝、拉客流的。

那它的利润到底从哪来？细心的朋友肯定会发现，在这类零食折扣店里，除了传统商超常见的大牌食品，还有一类进不去传统大商超的小众品牌，这部分小众品牌占比超过一半。这里的诀窍就是"大牌引流+小众品牌"来平衡利润空间。

注意这里说的是平衡利润，而不是暴利，因为本质上，这套生意的逻辑依然是让利来获得多销。

商业模式的核心是什么？

听着很简单是不是？问题是零食这个品类，比奶茶苦得多。

和蜜雪冰城最大的不同：蜜雪掌控原材料，自己种柠檬、自己生产，毛利能做到30%左右。鸣鸣很忙全靠外部采购，毛利非常低，在9.7%-11.69%。

这么低的毛利意味着什么？必须极致控制运营成本和周转效率，但这像是走钢丝绳，没有极致的控制就是死路一条。

为什么周转率这么重要？咱们算一笔账。假设你进了一批货，花了100万。卖出去之后，毛利只有10万。这10万要覆盖房租、人工、物流、管理成本，剩下的才是利润。

但如果你这批货周转慢，在仓库里压了60天，这10万毛利可能还不够付这两个月的仓库租金和资金利息。货卖得越慢，赚的钱越被各种成本吃掉。

那现在业内的周转效率怎么样呢？鸣鸣很忙和好想来分别在11.6天和17.9天。这什么概念？传统商超需要60天，Costco需要28天，京东为31天。

同样100万本金，鸣鸣很忙一年周转30趟 × 10%毛利 = 300%的年资金回报率，而传统商超：一年周转6趟 × 25%毛利 = 150%。单次毛利低，但靠周转快，总回报反而更高。

为什么周转可以这么快？因为这类零食折扣店，本质上是一家披着零售外衣的数据公司。怎么理解？它们干的事，叫C2M——消费者直连制造商。说白了，就是让消费者用嘴投票，工厂按需生产。

传统的供应链是什么样？消费者想买什么，先告诉超市，超市告诉经销商，经销商再告诉工厂。每一层都在猜，每一层都怕猜错，结果就是层层加码——市场需求波动10%，到了工厂那里可能被放大成50%。最后要么缺货，要么积压，效率低、成本高。

而鸣鸣很忙的模式，把不确定性变成了确定性。这又是怎么做到的？

第一，数据直接抓。 2万多家门店，每天产生海量消费数据。哪个口味好卖、哪个包装没人买，实时反馈。它有个"全民选品"小程序——门店端可以提意见，供应商可以看反馈，连消费者拿起又放下的动作都被记录下来。

第二，选品策略叫"宽类窄品"。 什么意思？品类要宽——薯片、辣条、糖果、饮料，你想买的都有；但每个品类只选2-3个爆款，不搞大而全。

这样做的好处是什么？单品采购量大，跟工厂压价有底气；最小存货单位SKU少，仓储管理简单，货跑得快；精选过的爆款本来就好卖，卖得快库存就不压，不压库存周转自然快。

除了选品，在仓储调度、定价策略、供应链管理、甚至员工考核上，全都依赖数据的精细化运营。所以它的护城河并不是大家看起来那么低。它表面上在卖零食，实际上是在跑数据、调供应。

为什么能扩张那么快？

在这套薄利多销的模式下，疯狂吸引加盟商开店就很好理解了。规模越大，赚的利差越多。更重要的是，抢占点位——好的位置就那么几个，你先占了，对手就进不来。这就是为什么你会在一条街上看到五六家店扎堆，不是它们想打，是不打不行。

但问题是为什么能扩张那么快？

第一，加盟模式轻，门槛低。 甚至有些品牌实行"五个零政策"——0加盟费、0管理费、0培训费、0服务费，连装修都0利润。如果是转角旺铺，还有几万块的补贴。

第二，开起来简单，因为全是标准化产品。 奶茶店需要培训店员调配方、做新品、管后厨，一个熟练员工得养几个月。零食折扣店不需要，货架摆好、标价打好，店员只需要补货、收银。2万多家店的运营SOP高度统一，新店上手周期极短。

第三，也是最关键的——资本助推。 这门生意能跑这么快，背后是顶级机构在烧钱喂规模。鸣鸣很忙IPO前5轮融资超17亿，背后的投资方有红杉中国、高榕创投，良品铺子这些产业资本也跟投了。

加盟商现在到底赚不赚钱？

但这种资本烧钱玩法，互联网时代我们经历过百团大战、百车大战，最后也容易搞得一地鸡毛。

而零食折扣店，99%都是加盟店。不管模式能不能持续，最后受伤的都是加盟商。

加盟商到底赚不赚钱？现在入场来得及吗？ 我们先看最直观的闭店率。

拿鸣鸣很忙来说，它的闭店率从2022年的0.7%，升到2024年的1.9%，2025年前三季度已经关了211家。从这个闭店率来看，虽然趋势上升但不算高，和传统商超平均水平差不多，比餐饮、茶饮行业10%-35%的闭店率要低很多。

但这只能看出店铺不至于大面积亏钱倒闭，能不能持续赚钱，尤其是开新店有没有机会赚钱，是另一码事。

鸣鸣很忙的加盟商数量从2022年的994家暴增到2025年9月的9552家，单个加盟商平均开店数从1.09家涨到2.04家。这说明什么？赚钱的老加盟商，愿意接着开第二家、第三家。

但随着门店越来越密集，甚至饱和的情况下，像早期那么容易赚钱肯定是不可能了。咱们微观一点，就老老实实算一下开单店能不能回本和赚到钱。

我参照两位贵州的加盟商访谈内容来说。鸣鸣很忙号称"轻加盟模式"，0加盟费、0管理费、装修也0利润。但开店不是免费的——门店面积要求150平米以上，装修、设备、首批进货、押金算下来就是60万元左右。

以上来自视频截图

每个月的人工成本和其他运营成本大概在5万元左右。那实际能赚多少？根据招股书披露的数据，2025年上半年公司总GMV为410.57亿元，按当时约1.67万家门店推算，单店平均月收入大概在40.79万元。注意，这是门店的零售总额，不是实际到手的营收。

以上来自视频截图

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行业里零食折扣店的终端销售毛利率，普遍在18%左右，我们按这个理想数值算，单店月均毛利大概7.3万。再扣除每月房租、人工、水电、损耗等固定运营成本5万元左右，理想状态下，单店月度经营利润大概在2.2万，那么回本周期就是27个月，两年多。

以上来自视频截图

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也就是说，在一切顺利、月月都能保持40万流水的理想状态下，也需要两年多才能收回本金。但现实是，随着门店加密、竞争加剧，新开门店不是在开拓新市场，是在分流老店的客流。未来能不能持续这个流水真的很难说，对于经验不足的新加盟商来说，现在入局亏本风险并不低。

对于鸣鸣很忙来说，未来还有品控压力和转型风险。前面提到零食店里很多都是白牌产品，依赖中小代工厂，管理难度极大。一旦出现重大食品安全事件，品牌和加盟商都难逃追责。

现在的鸣鸣很忙正在转型上，推出"省钱超市"、做自有品牌，试图提升毛利，但能否跑通需要时间验证。这条路奥乐齐走通了，但奥乐齐用了70多年，难度可想而知。

06终局之问

最后，我们回到最开始的问题：靠卖低价零食，真的能撑起一个千亿市值的帝国吗？

能，但前提是，你要跑通，而不是靠跟风内卷、价格战和资本烧钱。上市只是一个开始。鸣鸣很忙，要么成为中国版的奥乐齐，跑出万亿市值的消费帝国；要么就又成为一个昙花一现的资本故事。