40頁|光瓶酒行業深度報告：百米高墻下，城春草木深（附下載）
光瓶酒繁榮的本質是，百元以下價段白酒消費正經歷快速的結構化升級。（1）高成長性：裸瓶白酒作為千億級賽道，其擴容增速高於白酒行業整體，呈現出清晰的“減量升價”趨勢，且具備一定的“逆周期”屬性；（2）主流趨勢：大眾光瓶酒基礎價帶上移，低線光瓶酒量價齊升，高線光瓶酒初露頭角；（3）格局分散：大單品突圍賽，名酒/地產光瓶/光瓶尖兵三方勢力角逐，白牛二、玻汾成為國民心中兩款性價比之最的“錨產品”；（4）競爭聚焦：基於“品牌/品質/渠道/性價比”四要素模型，大眾/低線/高線光瓶酒在市場競爭的核心要素排序上存在差異。
復盤玻汾/白牛二/江小白發展，分別走出瞭先抑後揚/漸進式/倒V式的發展路徑。（1）玻汾：最具性價比的低線光瓶名酒，歷經20年終端零售價從18元提升至55元，憑清香優勢、口碑傳播暢銷，十四五末預計營收破百億；（2）白牛二：國民白酒中的“可口可樂”，極致性價比與渠道滲透力，全國化期間外埠維系7年超20%增速，牛欄山亦是大眾光瓶酒第一品牌；（3）江小白：小酒聲量品牌，早年OEM起傢主打年輕人的飲酒生意，善於文化營銷，數輪融資後完成現代化供應鏈企業轉型、孵化品牌，2019年巔峰時期全國營收約30億。對比三類快消品商業模式與龍頭公司定價：（1）商業模式：從行業增速、驅動力、定價權、消費者黏性、競爭格局維度排序，醬油≈包裝水>光瓶酒>啤酒；（2）龍頭定價：優質龍頭的相對估值溢價顯著，2020~2022三年牛熊切換周期裡估值中樞：海天味業（66X）>農夫山泉（58X）>華潤啤酒（44X），且區間內最高估值梯度分佈類似。
光瓶酒相關標的：（1）順鑫農業：白牛二隨人口流動&民工復工進程預計緩復蘇，戰略級大單品金標陳釀卡位40元價格帶，推新預計填平老品下滑並帶來增量；（2）山西汾酒：玻汾延續控量思路，重心置於青花系列全國化，獻禮版核心網點小范圍鋪市，預計光瓶業務後續年化+15%左右增速；（3）瀘州老窖：黑蓋單品體量距離原二曲全盛時期尚早，高線光瓶走通預計仍需3~5年時間，戰略意義重在培育基礎會員，實際成交價貨折比例較高。
來源：弘則研究
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