8月13日，巴奴国际控股有限公司在递交港交所上市申请近两个月后，收到中国证监会发出的补充材料要求。

在今年6月16日，巴奴火锅正式向港交所递交上市申请，谋求成为继海底捞、呷哺呷哺之后“港股火锅第三股”，这一动作曾引发餐饮业高度关注。近日，中国证监会就巴奴国际的境外上市申请发出反馈意见函，证监会反馈意见直指四大核心问题。

股权架构透明度被列为重要审查事项，创始人杜中兵及其配偶韩艳丽通过离岸公司D&H (BVI) LTD和BANU UNITED LTD合计控制巴奴83.38%投票权，但韩艳丽未被列为共同实际控制人，监管要求解释认定逻辑及控制权稳定性。

“先分红再融资”的操作受到市场争议，2025年1月，巴奴宣布派发股息7000万元，并于6月9日前全额支付，按持股比例估算，杜中兵家族获分红超5800万元。然而招股书显示，巴奴2024年净利润仅1.23亿元，分红额占比高达56.9%。证监会要求巴奴结合短期负债状况（2024年流动比率仅0.5倍）说明大额分红的合理性，以及在此背景下仍寻求上市融资的必要性。

人力资源合规性和数据安全治理同样被纳入审查范围，证监会要求巴奴明确说明兼职与外包员工的社保及公积金缴纳情况，并核实用工模式是否符合劳动法规；要求巴奴详细披露其运营的APP、小程序等平台收集用户信息的规模与使用规范，是否存在向第三方提供数据的行为，并说明上市前后个人信息保护的具体措施。

巴奴以品质火锅定位切入高端市场，据弗若斯特沙利文数据，巴奴占据中国品质火锅市场3.1%份额，位列第一，但在整体火锅市场仅占0.4%。

根据招股书数据，2024年公司营收23.07亿元，同比增长9.23%，增速较2023年大幅放缓；2025年第一季度净利润0.55亿元。

从营收构成看，巴奴火锅的收入几乎全系于餐厅运营服务，2025年第一季度该业务占比98.2%，业务结构较单一。

从盈利能力看，2024年及2025年第一季度，巴奴经调整净利润率分别为8.5%和10.8%，低于海底捞的核心经营利润率，2024年海底捞营收约为巴奴的20倍，净利润约为巴奴的40倍。

从门店数量看，巴奴目前仅有145家直营店，海底捞全球门店超1300家，呷哺呷哺集团也拥有近1000家餐厅。具体来看，巴奴在一线城市有31家门店，二线及以下城市则有114家。

在餐厅运营效率方面，巴奴的翻台率2025年一季度提升至3.7次/天，与海底捞也有距离。

食品产业分析师朱丹蓬指出，能否获得资本市场的认可取决于企业的多个方面，包括供应链的完整度、产品和服务的品质保障，食品安全体系的完善程度，服务体系的升级节奏以及客户粘性。证监会要求巴奴聘请执业律师就上述问题出具专项法律意见书，其回复质量将直接影响上市进程。

来源：中国经济网、央广网