继续来看主营白酒的上市公司财报，金徽酒股份有限公司（股票简称：金徽酒）2016年3月在上交所主板上市。中华祖脉在秦岭，秦岭南麓有金徽。金徽酒厂位于陇南徽县，方圆有150平方公里原始森林，嘉陵江源头水从酒厂穿过，被认证为“世界美酒特色产区·中国秦岭南麓白酒之乡”。

金徽酒源于西汉，盛于唐宋，誉满明清，自古以来就有“酒乡”之美誉。1951年，在“万盛魁”等知名白酒作坊基础上组建地方国营金徽酒厂，50至60年代金徽酒成为甘肃名酒，是全国首批获准国家商标注册的白酒品牌之一；70至90年代，推出陇南春，成为西北名酒，是全国建厂最早的中华老字号白酒酿造企业之一。

2025年前三季度，金徽酒的营收同比下跌1%，这是多年不见的下跌。就算2020年前三季度也有过下跌，但全年也转为增长，而且大家都知道，那是疫情突然爆发所带来的暂时影响。

金徽酒比其他酒厂都要实在，按其产品的价格区间来分类产品和统计营收，其主力产品是100-300元的中档白酒，占比55%左右；300元以上和100元以下的产品各占两成出头，应该没有完全跟随同行们主力产品高端化的步伐。主要的市场都在境内，其他业务那部分占比，应该也是境内的非白酒类业务。

净利润的波动要大一些，比营收出现下跌也更早，在2021年就出现微跌的现象，2022年的跌幅有所扩大；但随后的两年又都在增长，并在2024年重新创下盈利新纪录。2025年前三季度的净利润同比微跌2.8%，虽然比同期净利润下跌幅度要大一些，但仍然算是温和下跌，盈利额也仅低于2024年前三季度。

毛利率在疫情下的三年有所提升，疫情后的波动幅度加大，但总体上仍算稳定，2025年前三季度的毛利率达到了64.7%，比前七年全年都要高；就算和其他年份的前三季度相比，也仅低于2021年前三季度。

销售净利率在2022年明显下降，之后就再也无法回到2021年及以前的水平了，不过也在比以前低4个百分点左右的水平，基本稳定下来。净资产收益率的波动相对要小一些，只有2022年跌破10%，之后又在小幅反弹。

2025年前三季度的主营业务盈利空间不降反增，其水平比前三年都高，只是略低于2021年的水平，主要影响因素正是毛利率大幅提升。

在其他收益方面，每年都是净收益的状态，主要的收益项是政府补助，有少量的“信用减值损失”，几乎没有“资产减值损失”。其他收益方面的锦上添花作用总体有限，波动也不是太大。

分季度来看，营收在2024年四季度及以前都是，同比增长的状态，增速还比较高。2025年一季度的增速明显放缓，二季度和三季度都转为小幅下跌的状态。

一季度是金徽酒的传统旺季，营收最高，一半左右的净利润都由该季度贡献；三季度一般是淡季，营收和净利润都相对较低，前三季度已经包含了旺季和淡季，其收益率水平可能会略高于全年平均，也就是说，用2025年前三季度和以前的几个全年相比，可能并没有包含太多的季节性因素影响。

毛利率确实有一季度高，四季度低的特点，如果这一规律还将遵循的话，2025年全年的平均毛利率不会像前三季度增长那么高，但应该还是会有所增长的。

2025年的前三个季度，并非所有季度的主营业务盈利空间都高于去年同期，其二季度的表现就不是太好。毕竟现在是明显的“弱市”，或者说是波动中的市场，增长应该都是暂时的；包括金徽酒在内的厂家，都需要引起高度的重视。

“经营活动的现金流量净额”表现不错，2024年创下了新高，2025年前三季度也是净流入的状态，全年可能不会创下新高，但应该与前几年的平均水平差不多。

2023年及以前的固定资产类投资规模已经很小了，但最近两年又有所增长，今年结束后，酒厂们可能都会重新评估，继续搞固定资产投入的必要性了，不是完全不做，而是适当控制产能扩张这类的投入。

金徽酒前几年的固定资产规模持续下降，2025年末增长后的水平和2022年末差不多，实际上还略差了一点。在建工程中还有部分会在未来转入固定资产，如果其建成的速度快于折旧，固定资产也会略有上升，但并不是特别明显，何况后续期间还会下降呢。

金徽酒的资产负债率一直都很低，其长期偿债能力是很强的。流动比率也比较高，只有速动比率偏低，这当然是存货的规模增长导致的。实际上，其短期偿债能力也是很强的，只是后续期间可能需要控制一下存货规模了。

存货的规模在持续增长，但是其周转天数在2024年及以前是下降的，也就是说，这期间内的存货增长相对合理。2025年前三季度，由于营收下跌，存货继续增长，其周转天数就重新拉长了，如果营收下跌是不可逆的大环境所导致的，后续期间当然就需要适当控制其规模了。

金徽酒并非没有应收账款，不过，其两三天的应收账款周转天数，说明几乎不会向主要的经销商提供欠款。其预收的货款（在“合同负债”项目中）规模在2024年及以前持续增长，直到2025年三季度末才略有下降，后续期间当然还有下降的可能性，特别是有些同行已经开始允许经销商部分欠款了，不跟的话，很容易影响销量。

供应链方面的欠款，在2024年末以前都在增长，2025年三季度末有明显下降。应该也是受到“60天账期”规则等影响，只是其欠款规模总体较小，这方面的波动对现金流等影响非常小。

金徽酒在行业中的规模并不算大，其经营相对稳健，主力产品是中档白酒，虽然也会受到行业下行的影响，但本次影响较大的是高档白酒，有可能他们会比很多同行表现更好。至于说，这种可能性有多大？我们只有把答案留给时间。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！

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