来源：市场资讯

文 | 名酒观察 方才

今日，迎驾贡酒在迎驾庄园举办了盛大的迎驾贡酒·生态洞藏2024封藏大典。

这也是时隔多年，迎驾贡酒再次举办封藏大典，迎驾贡酒的封藏大典从公开资料来看，存在断断续续情况。

而今天名酒观察更多想从迎驾贡酒近些年年报数据中来看看迎驾贡酒卖给消费者的每瓶洞藏系列，是真的“洞里藏”了吗。

产量掣肘

其实，名酒君一直认为，迎驾贡酒一直把经济效益放在第一位，这一点从产能利用率，从外购基酒黑历史就可以看出来。

在今年5月31日的一次投资者调研活动，迎驾贡酒董事长倪永培也直言，“如果浓香酒可以和茅台一样储藏8年、10年、15年以上，需要很多资金和土地。古井、洋河、泸州老窖老窖、五粮液都开始存酒了，但存酒需要很大土地和基建，而且酒厂最难的就是流动资金，存10年也要占用大量的流通资金。”

这或许也暗示了迎驾贡酒一直追求的是以销定产的生产模式。

根据年报数据，长期以来，迎驾贡酒一直存在产能利用率低的问题，2021-2022年即使营收增长较快，产能利用率也只提升到了67.63%，仍有超过三成的产能处在闲置状态。此外，2023年11月19日，迎驾贡酒数字化循环经济产业园项目开工仪式举行。该产业园项目总投资62亿元，可年新增4万吨原酒产能。迎驾贡酒目前设计产能约8万吨。这意味着2027年厂区建成后总产能将增加至12万吨，而2022年、2023年迎驾贡酒实际产能仅分别为5.41万吨、6.16万吨。

从2018-2022年的数据可以看出，迎驾贡酒这几年的年产能一直稳定在5万吨上下，对比古井实现百亿2019年前的8万吨左右的产能，虽然有产品结构因素在里面，但是与同在一个省份的百亿时期的古井贡酒产能差距在3万吨。

（古井贡酒2018年、2017年产量、销量数据）

这意味着迎驾贡酒目前的生产“动力”严重不足。我们知道产量是好酒基础，也是未来百亿迎驾的基础。同时需要指出的是，2015 年前，迎驾贡酒由于优质基酒产能有限，存在从四川外购基酒的情况。在喊出百亿之后，而迎驾对于产能的认知，产量的实际行动都是缓慢和滞后的，这也为百亿迎驾留下“悬念”。

外购基酒这几年仍然嫌疑大

从迎驾贡酒近些年，年报采购酿酒原材料一栏来看，对应生产量来看，年采购酿酒原材料/生产量数据来测算，迎驾贡酒2023年、2022年、2021年、2020年、2019年、2018年平均一斤酒所耗酿酒原材料成本分别为6.88元、6.86元、5.79元、6.59元、5.79元、6.01元。

这一差值最大值为1.09元/斤。这一数据如果放大到迎驾贡酒年平均生产量5万吨值来看，显然是上亿元。

如果综合来看，这或许意味着迎驾贡酒在2021年、2019年有外购基酒的可能。

而且在2021年、2019年迎驾贡酒半成品酒库存增幅也比较大。

迎驾贡酒外采基酒已不是新鲜新闻。在迎驾贡酒上市前，迎驾贡酒更是大胆承认，这点倒很实在。

在迎驾贡酒招股书中，迎驾贡酒每年设计的基酒产能大约是3万吨，实际产能利用率不足50%。这3万吨基酒产能中企业2014年的基酒产能为15500吨，可成品酒的产量为45000吨左右。

2014年市场情不好，产品不好卖，迎驾贡酒降低了产能。浓香白酒基酒一般为65度左右，勾兑加浆（就是加纯净水）成高中低各种度数的白酒，常见的有53度、52度、42度、38度等。假设，迎驾贡成品酒度数平均为42度，45000吨成品酒至少需要65度基酒29000吨，与实际基酒产量差额13500吨，这些差额怎么解释？

这个问题，迎驾贡酒给出的答案是从四川购买的基酒。如，招股书p348-349页中展示的正在履行的购买合同：

据迎驾贡酒招股书数据，有业内人士精准估测：2012至2014三年间，迎驾贡酒外购的基酒数量分别为22632吨、18451吨、15816吨，比自己生产的基酒还要多。随着2013、2014年市场环境的恶化，迎驾贡酒逐渐降低了外购基酒数量。这部分基酒是到底是什么酒，不得而知，质量如何，也不得而知。

黄岩洞或许是“谎言洞”

迎驾的洞藏系列都是真洞藏吗？

此外，迎驾贡酒洞藏概念能否持久也成为大家讨论的关键。

首先，迎驾贡酒依赖于大别山的先天优越洞藏环境，其目前宣传的洞藏概念主要为黄岩洞一处，据悉，黄岩洞主要分为主洞、副洞以及两个支洞，整体面积有数千平方米，可储酒上千吨。‌

而这一藏酒数据，相比较迎驾洞藏系列上万吨的年产量而言，难以对应相关数据。

所以迎驾洞藏系列真的都是从黄岩洞洞藏而来吗。

黄岩洞或成“谎言洞”，迎驾贡酒欲做强洞藏系列，需要开辟新洞了。

从业绩数据来看，迎驾贡酒今年第三季度降速明显，现阶段迎驾贡酒百亿目标虽并未列出明确“时间表”，至少作为徽酒公众公司，我们应该相信迎驾贡酒会为消费者负责，为消费者喝明白酒负责。

真正发自内心对市场有敬畏之心，对做好白酒品质不停留在说辞之上，而是真正体现在行动上，而不是做营销概念创新，需要警惕“多米诺”效应。

关键在于，能否敲响梦中人？

我们相信迎驾贡酒未来必也迎来新的突破，有望早日成为下一个跻身“百亿阵营”的种子选手。但是希望是个迎驾贡酒是个“明亮”的选手，而不是全身“黑历史”。