压码鲜啤赛道。

《投资者网》引力丨韩宜珈

新茶饮的下一步创新点在哪里？很多茶饮品牌选择了茶和酒的联合。

自瑞幸咖啡和茅台酒联名的“酱香拿铁”单品爆火之后，茶饮+微醺的组合就成了各大茶饮品牌新的“灵感库”。茶百道与泸州老窖联名的经典白酒奶茶“醉步上道”回归上市，首日销量近12万杯；茶颜悦色旗下“昼诗夜酒茶”、“古德墨柠”、“鸳央咖啡”和“茶颜悦色小神闲茶馆”多个条线都推出酒类饮品。

就在近日，蜜雪集团（02097.HK）于香港联交所发布公告，宣布以2.856亿元人民币增资鲜啤福鹿家，认购其51%股权，并以1120万元收购另外2%股权，交易完成后合计持股53%。

这是蜜雪集团上市后的首次重大收购，也标志着这家现制饮品巨头正式跨界进入啤酒赛道。收购完成后，蜜雪集团的产品品类将从现制果饮、茶饮、冰激凌和咖啡延伸至现打鲜啤，构建“茶饮+咖啡+鲜啤”的版图。

白天4元柠檬水，夜晚8元鲜啤，蜜雪冰城正试图用两种不同的液体装满同一批消费者的杯子。

投资“老板娘”企业？

福鹿家是何人？从资料来看，福鹿家自称国内鲜啤业态的创新者，创立于2021年，主要为消费者提供每500mL单价约6至10元的现打鲜啤产品。其产品线涵盖经典黄啤、果啤、茶啤、奶啤等多种品类，坚持平价路线，与蜜雪集团一直秉持的“高质平价”价值主张高度契合。经过四年的发展，福鹿家已建立起约1200家门店的网络规模，覆盖全国28个省、自治区、直辖市，展现出较强的扩张能力。

从财务数据来看，2023年时，福鹿家尚处于亏损状态，录得152.77万元的净亏损；而到2024年，公司已实现扭亏为盈，净利润达到107.09万元；2025年前8个月，公司净利率维持在约4%的水平，门店层面平均投资回收期为14个月。这一由负转正的业绩曲线，不禁让人好奇福鹿家的成长拐点。

蜜雪集团选择此时收购福鹿家，更深层次的战略意图是切入一个正在快速成长的新赛道。数据显示，中国精酿啤酒市场规模已从2020年的200亿元跃升至2024年的800亿元，年复合增长率超过30%，2025年有望突破千亿元大关。在这一蓬勃发展的市场中，“现打鲜啤”以其更新鲜的口感、更亲民的价格和对下沉市场的精准切入，成为增长最为迅速的细分赛道。

从行业宏观视角看，啤酒作为饮品市场的重要组成部分，具有市场规模大、消费群体广的特点。国家统计局数据显示，2024年中国规模以上企业累计啤酒产量达3521.3万千升，行业正处于转型升级的关键时期。与此同时，艺恩发布的报告显示，对比欧美市场，中国人均啤酒消费量仍处于较低水平，与全球前15的国家相比尚有明显差距，这意味着市场存在巨大的提升空间。

从资本运作角度看，此次交易呈现出精心设计的结构。采用“增资+股权转让”的组合方式，既为福鹿家注入了发展所需的资金，又实现了蜜雪集团控股地位的确立。交易完成后，福鹿家将成为蜜雪集团的非全资附属公司，其财务业绩将并入集团报表，为蜜雪集团的整体营收和利润贡献力量。

不过值得注意的是，蜜雪集团此次收购福鹿家的交易，存在关联交易的嫌疑。鲜啤福鹿家实际控制人为田海霞，而田海霞正是蜜雪冰城创始人张洪超的配偶，这一关系使得交易构成关联交易。

为此，蜜雪集团引入了独立估值师对福鹿家进行评估，估值师对福鹿家全部股权的评估价值范围为2.447亿元至2.766亿元。最终交易对福鹿家的整体估值约为2.74亿元，落在独立估值师出具的估值区间内。

下一个幸运咖？优势与隐患并存

蜜雪集团收购福鹿家的战略价值，很大程度上体现在双方可能产生的协同效应上。蜜雪集团在公告中明确提出了三大协同方向：供应链协同、门店网络协同和加盟体系协同，这三大协同构成了此次收购的商业逻辑基础。

供应链协同是其中最直接、最可量化的部分。蜜雪集团经过多年发展，已构建起行业领先的端到端供应链体系，这一强大的供应链能力可为福鹿家所用，特别是利用蜜雪现有的冷链物流、水果和糖浆采购规模，预计可降低福鹿家原料成本约8%，这对于利润率本就不高的鲜啤业务而言意义重大。

其次，门店网络协同则指向了运营效率的提升。蜜雪集团计划利用茶饮门店夜间空置时段增设“鲜啤窗口”，实现“日茶夜酒”的营业模式，共享门店租金，提高坪效。这种模式既能提高门店使用效率，又能拓展消费场景，覆盖白天和夜晚不同的消费需求。

而市场最关注的，则是加盟体系的协同。蜜雪集团计划向福鹿家输出成熟的选址、培训、营销系统，目标是到2026年将福鹿家门店数量翻倍，增至2500家。

这一目标并非空中楼阁，而是有先例可循。参考幸运咖的发展经验——作为蜜雪集团旗下的咖啡品牌，2022年启动时不足500家，借助蜜雪强大的供应链与加盟体系，到2025年9月签约门店已突破7000家。

券商分析提供了更具体的数字预测：若福鹿家2026年门店达到2500家，单店年销售150万元，净利率提升至8%，将为蜜雪贡献营收约38亿元、净利润3亿元，对应2026年预估净利润弹性约10%。这一增长预期对于已过高速增长期的蜜雪集团而言，无疑是重要的业绩助推器。

然而，在一片看好声中，行业也必须清醒认识到此次收购背后潜藏的多重风险挑战。盈利模型的不确定性、关联交易和品牌协同的挑战都是客观存在的难题。

盈利模型的不确定性是首要风险。鲜啤与蜜雪集团传统经营的茶饮、咖啡等产品有着本质区别，其具有保质期短、冷链成本高的特点。鲜啤产品的最佳口感期仅7天左右，库存周转速度远低于瓶装水饮；同时，鲜啤需要全程2-6℃的冷链配送，运输半径通常不超过300公里，这些特性决定了规模扩张可能稀释利润，而非产生规模效应。蜜雪集团能否成功应对这些挑战，将直接决定福鹿家的盈利能力和增长质量。

关联交易的溢价问题也引发了市场关注。此次收购对福鹿家的估值达2.97亿元，对应2024年市盈率约28倍，高于啤酒行业平均水平。尽管蜜雪集团强调交易定价参考了第三方评估结果，且落在评估区间内，但仍有观点认为收购价格略高于评估上限。

品牌协同挑战同样不容忽视。茶饮与酒精消费人群的重叠度有待市场验证，门店共用或存在合规风险。此外，蜜雪冰城作为主打年轻人群的品牌，与酒精饮品的结合可能引发品牌形象冲突。

行业竞争加剧则是外部环境的风险点。现打鲜啤这一快速成长的赛道已吸引多方势力布局，泰山原浆、盒马鲜酿、青岛啤酒“鲜啤吧”等玩家已加速扩张。随着更多竞争者的涌入，市场竞争日趋激烈，未来很可能重现蜜雪冰城熟悉的价格战场景。不同的是，这次的价格战发生在蜜雪相对陌生的鲜啤领域，其能否再次凭借成本优势和运营效率胜出，尚是未知数。

从茶饮到鲜啤的跨界尝试，本质上是一场关于消费场景延伸和用户价值深挖的战略实验。蜜雪冰城能否将福鹿家打造成“夜间版的蜜雪冰城”，仍需等待市场的考验。（思维财经出品）■